投資要點
事件：2023 年，公司實現營收43.1 億元，yoy+10.0%；歸母淨利潤5.6億元，yoy+61.4%。2024Q1，公司實現營收9.8 億元，yoy-17.4%；歸母淨利潤1.5 億元，yoy-24.0%。
營收穩健增長，撲克牌擴產及遊戲新版本有望帶動業績提升。1）撲克牌業務：2023 年，撲克牌業務實現營收10.9 億元，yoy-1.6%；公司通過調整銷售架構，提升產品定價，撲克牌業務毛利率達26.6%，同比提升3.4pct。2024 年，公司將積極推進“年產6 億副撲克牌生產基地建設項目”，提升生產效率，擴大生產規模。2）移動遊戲業務：遊戲業務實現營收12.3 億元，yoy+1.94%。儘管海外遊戲業務受市場競爭影響業績下滑，但整體遊戲板塊仍保持良好盈利能力，毛利率達96.01%，同比下降0.14pct。2024 年，公司將繼續推進新遊開發，並對現有的移動遊戲產品開發新的版本，延長產品的生命週期，尋找海外遊戲市場增長點，有望推動業績增長。
公司在營銷領域具多年經驗，數字營銷業務貢獻收入增量。2023 年，公司數字營銷業務實現營收19.1 億元，yoy+24.9%。公司是巨量引擎的長期生態合作伙伴，爲廣告主提供高價值的營銷服務；此外，通過巨量雲圖工具，公司首創 VTATM 模型，對遊戲客戶在新遊首發階段的市場營銷規劃提供了方法論，基於此模型，公司助力多個客戶新遊首發，並取得良好成績。未來，公司將繼續深耕數字營銷賽道，攜手巨量引擎輸出更多優質營銷案例，開拓營銷業務增長空間。
毛利率同比略下滑，主因營收結構變動。2023 年，公司毛利率爲37.6%，yoy-1.1pct，主因營收結構變動。數字營銷業務毛利較低，營收佔比由22年的39.1%提升至23 年的44.4%；銷售/管理/研發費用率分別爲7.4%/6.7%/5.6%，yoy-4.8/+0.9/-1.1pct，銷售費用率下降主因遊戲板塊優化投放策略。24Q1，公司銷售費用爲7159.7 萬元，yoy+55.0%，主因海外遊戲業務運營模式調整，推廣費用增加。
盈利預測與投資評級：公司23 年歸母淨利潤高速增長，但考慮到Q1 業績及由運營模式調整導致的海外推廣費用提升，我們將2024-2025 年公司歸母淨利潤由8.3/9.3 億元調整爲7.0/7.9 億元，預計2026 年歸母淨利潤爲8.7 億元，當前股價對應2024-2026 年PE 爲14/13/12 倍，維持“買入”評級。
風險提示：遊戲監管風險，知識產權保護風險，海外市場政策風險。