光大證券發佈研報稱，考慮到2024年初至今幾大知名澳礦出現停產、減產同時行業頭部企業出現了單季的報表虧損，本輪行業出清或已開始。
智通財經APP獲悉，光大證券發佈研報稱，考慮到2024年初至今幾大知名澳礦出現停產、減產同時行業頭部企業出現了單季的報表虧損，本輪行業出清或已開始。同時本輪停產/減產前價格/現金成本的比值高於上一輪、礦企賬面現金更爲充裕，這意味着企業更傾向於提前的主動性減產挺價，這會導致出清週期更加漫長，碳酸鋰價格底部也有望高於成本曲線測算的7-8萬元/噸區間。若按算術平均看，截至2024年4月30日，整個鋰礦板塊PB(LF)爲2.38，處於2019年以來7.8%分位值，板塊正步入底部區間，或適合逐步增配的策略。
建議關注成本曲線左側同時具有量增邏輯的標的：鹽湖股份(000792.SZ)、永興材料(002756.SZ)、中礦資源(002738.SZ)、西藏礦業(000762.SZ)、贛鋒鋰業(002460.SZ)、天齊鋰業(002466.SZ)等。
光大證券主要觀點如下：
本輪鋰礦出清週期或已開啓
光大證券表示，若以第一個Bald hill停產項目作爲上輪出清週期的信號，整個上輪出清週期爲2019年8月至2020年10月，持續約15個月。本輪週期若以2024年1月5日第一個Finniss澳礦停產作爲信號，其他知名澳礦Greenbushes和MtCattlin均公告反饋過對產量或者銷量有調整的計劃。同時部分A股鋰礦公司已連續兩季度報表出現虧損，本輪鋰礦出清週期或已開啓。
兩輪出清不同之處一：本輪停產/減產前鋰精礦價格與現金成本的比值顯著更高
若上輪週期以礦山停產/減產前一季度看，Bald hill、Altura、Cattlin鋰精礦價格與現金成本的比值爲1.37倍、0.91倍、1.18倍;本輪greenbushes、Finniss、Cattlin鋰精礦價格與現金成本的比值爲12.4倍、1.57倍、1.20倍，較上輪顯著提升。上一輪中的Bald hill和Altura均爲破產後的被動停產，本輪礦山停產/減產策略更爲主動，一方面礦企的現金及等價物較上一輪更爲充裕；另一方面下游冶煉端的精礦庫存處於高位，如天齊鋰業披露2023年鋰精礦庫存爲40.9萬噸，遠高於2019年的23.5萬噸和2020年的18.7 萬噸。更主動的減產以及更充裕的賬面現金可能使本輪出清週期時間較上輪更爲漫長。
兩輪出清不同之處二：上一輪出清階段需求預期更爲強勁
復盤2019年10月贛鋒鋰業股價開始啓動，2019年歐洲嚴苛碳排放政策、特斯拉工廠落戶上海等事件都提振市場對於未來幾年新能源汽車高速增長的預期。當前新能源車滲透率已處於較高水平，根據中國汽車流通協會數據，2024年4月上半月我國新能源乘用車零售滲透率首次突破50%。但隨着未來儲能端以及固態電池等新領域推廣仍有望提振需求想象空間。
兩輪出清不同之處三：本輪鋰價底部支撐較上一輪抬升
區別於上輪週期碳酸鋰底部價格跌至3.8萬元/噸，本輪週期新增非洲礦山以及雲母提鋰等較高成本供給，邊際成本出現顯著抬升。同時由於礦山品位下降、海外通脹等因素，鋰礦成本也隨之上升。由於本輪礦企更傾向於提前的主動性減產挺價，因而供給釋放可能不及預期，本輪碳酸鋰價格底部也有望高於成本曲線測算的7-8萬元/噸區間。
兩輪出清不同之處四：本輪存貨跌價損失對業績影響更大
一方面本輪週期部分公司相較上輪週期鋰鹽和鋰精礦期末庫存量有所上升，另一方面則由於原料精礦價格以及鋰鹽價格有更大的下跌幅度：本輪週期鋰精礦價格(5%，CIF)從2023年1月至2024年2月下滑5650美元/噸，高於上輪週期2019年1月至2020年10月下滑315 美元/噸；本輪碳酸鋰價格從2023年1月至2024年1月下滑41.39萬元/噸，高於上輪週期2019年1月至2020年10月下滑3.95萬元/噸。
風險提示：國內外新能源汽車產量不及預期，全球礦山產能產量擴張超預期的風險；相關政策調控和地緣政治風險；替代品進程顯著超預期；鋰價不及預期等。