量价齐跌叠加费用率抬升，公司24Q1 业绩低于预期公司24Q1 业绩低于预期，一方面系钾肥销量29.85 万吨，环比下滑11.76万吨影响，另一方面系Q1 钾肥均价（62%俄白）为2438 元/吨，环比下滑16%所致。公司Q1 期间费用率为28.34%，亦是影响盈利能力的部分原因。事件：
4 月29 日，公司發佈2023 年年報，2023 年公司實現營業收入38.98 億元，同比增長12%；實現歸母淨利潤12.35 億元，同比下滑39%，扣非後歸母淨利潤12.74 億元，同比下滑37%；實現基本每股收益1.35 元/股。
同天，公司發佈2024 年一季報，2024 年Q1 公司實現營業收入6.33 億元，同比下滑26%，環比下滑37%；歸母淨利潤0.81 億元，同比下滑76%，環比下滑66%；銷售淨利率11.46%，同比下滑27.69pct，環比下滑10.84pct。
量價齊跌疊加費用率抬升，公司24Q1 業績低於預期公司24Q1 業績低於預期，一方面系鉀肥銷量29.85 萬噸，環比下滑11.76萬噸影響，另一方面系Q1 鉀肥均價（62%俄白）爲2438 元/噸，環比下滑16%所致。公司Q1 期間費用率爲28.34%，亦是影響盈利能力的部分原因。
鉀肥產銷量或重回增長，靜待大合同提振信心產銷量方面，公司已與國內權威治水機構建立合作，第二個100 萬噸/年鉀肥項目的主斜井湧水問題正進行有效治理，我們預計鉀肥產銷量下半年將重回正軌。價格方面，截至4 月29 日，4 月鉀肥均價（62%俄白）爲2360元/噸，環比3 月均價增長4%，已現企穩回升態勢。全年維度看，Nutrien預計24 年全球鉀肥市場供需將相對均衡；3 月印尼大合同確認爲302 美元/噸，待我國大合同價格確認後，鉀肥市場有望重拾信心，向下空間或有限。
資源優勢仍存，看好公司持續成長
作爲稀缺的在國外找礦併成功規模化生產的企業，公司已獲取老撾三處鉀鹽礦權，折純氯化鉀資源儲量預計超過10 億噸，是亞洲最大鉀肥資源量企業。2023 年1 月，公司完成第二個100 萬噸/年鉀肥項目選廠投料試車；2024 年4 月，公司完成第三個100 萬噸/年鉀肥項目選廠投料試車。公司中期規劃500 萬噸鉀肥年產能，並具備開採、運輸、人力物耗成本和採礦權攤銷優勢。此外，2.5 萬噸溴素項目和阻燃新材料項目預計24 年中投產。
盈利預測、估值與評級
考慮到鉀肥價格的波動情況，我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲55/81/93 億元， 同比增速分別爲42%/45%/15%， 歸母淨利潤分別爲16.7/25.6/31.6 億元， 同比增速分別爲35%/53%/24% ， EPS 分別爲1.80/2.75/3.40 元/股，3 年CAGR 爲37%。我們給予公司2024 年13 倍PE，對應2024年目標價格爲23.40元，維持“買入”評級。
風險提示：老撾在建項目推進不及預期，國際鉀肥價格大幅下滑，東南亞地緣政治風險
