华金证券股份有限公司李鑫鑫近期对立高食品进行研究并发布了研究报告《奶油放量增长，经营改善可期》，本报告对立高食品给出增持评级，当前股价为38.07元。

立高食品(300973)
投资要点
事件：公司发布2023年年报和2024年一季报。根据公告，2023年公司实现营业收入34.99亿元，同比增长20.22%，实现归母净利润0.73亿元，同比下降49.21%，实现扣非后归母净利润1.22亿元，同比下降14.95%；剔除不涉及现金流出的股权激励对应的股份支付费用后，归母净利润1.86亿元，同比下降15.41%，扣非归母净利润1.76亿元，同比下降19.49%。
23Q4公司实现营业收入9.17亿元，同比增长6.67%，实现归母净利润-0.85亿元，同比下降297.22%，实现扣非后归母净利润-0.24亿元，同比下降148.83%；24Q1公司实现营业收入9.16亿元，同比增长15.31%，实现归母净利润0.77亿元，同比增长53.96%，实现扣非后归母净利润0.68亿元，同比增长40.29%，剔除股权激励对应的股份支付费用后，归母净利润0.81亿元，同比增长22.3%。
年报分析：奶油新品贡献增长，商超餐饮增速较快，多因素影响下净利率下滑奶油新品贡献增长，商超餐饮增速较快。2023年公司实现营收34.99亿元，同比20.22%（Q1：+26.19%；Q2：+21.26%；Q3：+30.07%；Q4：+6.67%）。收入分产品看，23年冷冻烘焙收入22.1亿元/同比+23.93%，主要得益于核心商超、餐饮客户的规模增长贡献；烘焙食品原料收入12.6亿元/同比+12.71%（奶油/酱料，水果制品），主要得益于稀奶油新品和核心餐饮客户稳健增长，其中UHT奶油新产线投产半年销售收入超1.5亿元；分渠道来看，流通渠道收入占比接近55%，同比基本持平，商超渠道收入占比接近30%，同比增长约50%，主要系公司在核心商超渠道收入表现稳健增长，核心单品与新品仍保持或能够较快达到理想的销售规模，新老结构梯度合理；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比接近15%，合计同比增速接近翻倍，主要得益于公司把握烘焙消费渠道多元化的趋势，积极开拓新渠道，投入更多资源，2023年公司开拓了头部重要餐饮客户及连锁酒店客户，对公司多元化渠道建设和新客户开拓起到重要的标杆示范效应。
费用投放增加，多因素导致净利率下降。2023/2023Q4公司毛利率为31.39%/28.19%，同比-0.38pct/-4.26pct，23Q4毛利率大幅下降主要源于大客户返利兑付加大。2023年公司销售/管理费用率为13.54%/9.56%，同比+1.62pct/+1.05pct，期间费用率为27.66%，同比+3.32pct，费用投放显著增加主要存在以下原因：1）2021年股票期权激励计划中止，公司加速提取股份支付费用，其中计入非经常性损益科目的股份支付费用达5818万元；2）为减少工厂与客户间的运输距离，对外租赁的中转仓数量有所增加，调拨费用增长；3）公司积极举办经销商大会和行业烘焙展会，并于渠道层面针对区域重点客户举办较多的推广服务会议，业务推广相关费用同比增长；4）产品研发投入力度增强。此外，公司资产减值损失计提0.31亿元，主要系公司于2023年实行产品研发项目组制，新品上市数量较多，产能爬坡及生产磨合阶段折算的单件生产成本偏高，相应计提存货跌价损失。综合因素影响下，2023年公司净利率为2.20%，同比-2.91pct。
一季报分析：UHT奶油增势可观，费用管控良好，净利率同比提升
产品渠道持续发力，UHT奶油增势可观。24Q1公司实现收入9.16亿元，同比+15.31%，分产品来看，冷冻烘焙食品收入占比约61%，同比基本持平，烘焙食品原料入占比约39%，同比增长约56%，其中UHT系列奶油产品仍保持较好增势，带动Q1奶油板块翻倍增长；分渠道来看，流通饼房渠道收入同比增长接近25%，主要得益于奶油类新品驱动，商超渠道同比下降高单位数，主要受高线城市春节期间返乡流动和去年较高基数影响，餐饮及新零售渠道同比增长超50%，其中直供餐饮类连锁客户、餐饮经销商均保持较快的增长势头。
费用管控良好，盈利能力改善。24Q1公司毛利率为32.59%，同比+0.56pct，Q1优化采购管理初见成效。费用端，24Q1公司销售/管理/研发费用率为12.10%/6.57%/3.55%，同比+0.2pct/-0.73pct/-0.13pct，期间费用率为22.42%，同比-0.68pct，整体费用管控符合公司预期，管理费用率仍有压缩空间；最终24Q1公司净利率为8.30%，同比+2.04pct。2024年公司将减少展会投入、发挥人员规模效应以及严格执行市场费用滚动预算，费用率有望实现下降，叠加销售扩大成本规模效益增加，公司盈利能力有望改善。
未来展望：坚持打造六大领先，全面提升市场地位。具体来看，人才领先，进一步完善内部员工考核和激励机制，加大外部人才引进力度，优化公司人才体系，构建长效的人才梯队形成机制；商业模式领先，灵活根据市场发展趋势对自身商业模式更新迭代，目前立高集团树立了“全球烘焙集成服务商”的长期战略定位，有望集团最大化发挥资源作用；产品力领先，引进优质、高性价比原料，积极丰富已有品类形态、开展品类创新，洞察海内外市场趋势打造畅销品类，同时研发引进先进生产技术，扩建、升级产线确保为行业内最优产能；渠道领先，持续进行渠道深度和广度和延伸，深度上强化销售团队，融入和原有事业部和销售团队架构，成立一支团队整合全集团产品线，并继续下沉营销网络提高覆盖率，广度上优化经销商体系、加强深度合作，同时进一步丰富营销渠道，大力开发餐饮、商超、便利店、茶饮以及海外等渠道；供应链领先，完善和优化供应链布局，一方面将继续推进供应链运行嫁接上云，另一方面加大资金投入，与上下游合作，打造需求更完善的供应链组合，实现降本增效；总成本领先，推进自动化产线、人效改善、成本控制等，通过全方面成本控制实现全成本领先。
投资建议：公司为冷冻烘焙领域龙头，现已形成冷冻烘焙食品和烘焙食品原料两大系列产品，并持续推进老品升级、新品研发，叠加渠道同步拓展延伸，以及供应链优化升级、成本管控效率提升，盈利能力有望持续改善。预计2024-2026年公司营业收入分别为40.42/47.06/54.28亿元，同比增长15.5%/16.4%/15.3%，归母净利润2.74/3.52/4.21亿元，同比增长274.9%/28.6%/19.7%，对应EPS分别为1.62/2.08/2.49元，首次覆盖，给予“增持-B”评级。
风险提示：市场需求变化，行业竞争加剧，渠道拓展不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券陈潇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为62.5%，其预测2024年度归属净利润为盈利2.97亿，根据现价换算的预测PE为21.63。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有30家机构给出评级，买入评级21家，增持评级9家；过去90天内机构目标均价为47.43。

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