事件：23 年公司整体实现营收191.56 亿元/yoy+30.64%；归母净利润5.86 亿/yoy+7.26%；对应归母净利率3.06%/yoy-0.67pct；扣非净利润4.55 亿元/yoy+0.15%，对应扣非净利率2.38%/yoy-0.72pct。

分季度来看，23Q4 公司整体实现营收51.98 亿元/yoy+22.24%；归母净利润1.10亿/yoy+3.05% ； 对应归母净利率2.11%/yoy-0.39pct ； 扣非净利润0.83 亿元/yoy-6.55%，对应扣非净利率1.60%/yoy-0.49pct。

24Q1 公司整体实现营收53.71 亿元/yoy+15.77%；归母净利润1.94 亿/yoy+5.99%；对应归母净利率3.61%/yoy-0.33pct；扣非净利润1.14 亿元/yoy+0.75%，对应扣非净利率2.12%/yoy-0.32pct。

成本费用方面：23 年公司实现毛利10.05%/yoy-1.88pct；23 年销售/管理/财务/研发费用率分别为3.72%/2.57%/-0.63%/0.39%，yoy-1.02%/-0.19%/+0.33%/-0.09%，其中财务费用增加主要系报告期内新增经营性短期借款的利息费用及汇兑损益影响。

24Q1 公司实现毛利率9.36%/yoy-0.16%；24Q1 销售/管理/财务/研发费用率分别为3.55%/2.41%/-0.59%/0.42%，yoy-0.22%/-0.12%/+0.21%/+0.13%。

分业务来看：23 年公司人事管理/人才派遣/薪酬福利/招聘及灵活用工/业务外包/其他业务分别实现收入12.22/1.52/18.12/11.39/147.49/0.78 亿元， 同比分别-0.78%/+5.25%/+7.52%/+41.78%/+37.11%/+103.95%。

（1）人事管理方面，受经济周期波动影响部分存量客户自雇员工数量下降略承压；（2）薪酬福利方面，薪税业务全年服务人数增长30%，健康管理业务营收同比增长15.6%，C 端业务营收同比增长50%，商业福利营收同比增长24.6%；（3）招聘及灵活用工方面，23 年服务人数增长37.2%，新增2 家千人规模客户，新增重点行业人才简历73000+份；（4）业务外包方面，外包员工人数超12 万，新增金融类、零售类客户超100 家，技能人才突破1600 人，全国区域外包业务增速超过 40%。

客户方面，23 年公司签约央国企及政府机构 85 家、民企 46 家（包含融创物业等头部民企，中国人寿、国盛集团等央国企）；海外成功签约 46 家新客户，落地覆盖国家和地区达 21 个，服务“走出去”中国企业 100 家。

公司发布未来三年（2023-2025 年）股东回报计划，提出差异化的现金分红方案：

（1）公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达80%；（2）公司发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达40%；（3）公司发展阶段属成长期或发展阶段不易区分，且有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到 20%。

盈利预测与投资建议：公司为国内人力资源综合服务龙头，具备领先的品牌地位、全球化服务网络、丰富的客户资源及创新型技术平台，我们预计24/25/26 年6.5/7.1/7.9 亿业绩、对应PE17/15/14X，维持“买入”评级。

风险提示：人工政策法规变化；客户用人模式变；股东回报计划执行不及预期等