核心觀點
我們預計小米24Q1 營收爲754 億元（YoY+27%），其中手機、IoT、互聯網收入分別預計爲466/202/80 億元（YoY+33%/+20%/+14%）；儘管手機毛利率受到BOM 成本影響出現環比下降，但在IOT 毛利上行及收入結構調整下預計毛利率環比有望持續提升至22%（YoY+2.5 pct）；預計Q1 調後淨利潤爲56 億元（YoY+74%)，造車費用爲25 億元，對應核心業務調後淨利潤爲81 億元（YoY+88%）。
SU7 銷量及毛利率均超預期，今年交付目標大於10 萬臺。
簡評
手機業務：出貨量增長強勁，毛利率穩健。 根據IDC，2024Q1 小米手機出貨量爲4080 萬臺，yoy+33.8%，單季度同比增加超過1000萬臺，市場份額提升至14%（yoy+3pct），位列全球第三。出貨量強勁提升一方面系公司在拉美、非洲等新興市場表現亮眼，另一方面受益於去年同期去庫存週期下的低基數。ASP 方面，受益於高端化戰略持續推進，海內外ASP 均有望提升，考慮到海外出貨量佔比提升，預計Q1 綜合ASP 有望同比持平。毛利率受到BOM成本提升影響環比出現下滑，但同比仍保持較高水平，預計爲14.5%（yoy+3.3pct/qoq-1.9pct）。
AIoT&互聯網業務：成長性較高，毛利率上行帶動盈利改善。受益於平板、可穿戴、大家電等核心品類以及海外清庫存週期結束後的修復所帶動，預計24Q1 AIoT 收入爲202 億元(yoy+20%)，毛利率提升至歷史新高18%（yoy+2.3pct/qoq+4.1pct）。考慮到出貨量的強勁增長以及高端手機佔比提升趨勢，我們預計24Q1 互聯網業務收入爲80 億元（yoy+14%），毛利率維持75%高位。
SU7 銷量大超預期，今年交付目標大於10 萬臺，毛利率超預期。
截至4.30，SU7 鎖單量超過8.8 萬臺，其中女性購車佔比28%、BBA 車主佔比29%、蘋果用戶佔比52.5%，推動品牌進一步向高端和女性用戶破圈。交付方面，4 月完成交付7058 臺，目標6 月起月交付達到1 萬臺，全年達到10 萬臺，交付節奏優於行業水平。在供應鏈支持和銷量超預期的帶動下，SU7 毛利率有望達到5%-10%，超出此前市場預期，我們看好小米“人車家全生態”戰略下的造車成長空間。
盈利預測及估值：手機出貨量+ASP 同步提升，同時互聯網業務加速變現下，我們預計小米集團2024/2025 年收入3277/3839 億元（yoy+21%/+17%），調整後淨利潤159/178 億元（yoy-17%/+12%），2024 年造車及其他新業務投入預計爲110 億元，調整後核心業務淨利潤爲269 億元（yoy+4%）。我們給與公司核心主業24 年15xPE，汽車24 年2x PS，目標價22.9 港幣，給予“買入”評級。