燃料成本下降推動盈利大幅增長。2023 年公司實現營收1033.34 億港元，與上年基本持平，其中火電、可再生能源分別實現收入800.53/232.81 億港元，同比分別爲-2.3%/+9.1%，分部利潤分別爲54.72/99.6 億港元，分部利潤率爲6.83%/42.8%。公司擁有人應占利潤同比增長56.2%至110.03 億港元。可再生能源業務核心利潤貢獻爲97.26 億港元（2022 年：86.45 億港元），火電業務核心利潤貢獻爲36.11 億港元（2022 年：虧損25.82 億港元）。淨利潤的大幅增長主要受益於火電燃料成本的下降，23 年公司燃料成本由上年的642.83 億港元下降15.2%至545.09 億港元。我們預計24年公司將受益於煤炭供需格局的轉變，實現燃料成本的進一步降低和盈利能力的持續提升。
可再生能源業務表現亮眼。（1）隨着公司可再生能源裝機佔比的不斷提升，公司可再生能源上網電量快速增長。23 年公司風電和光伏電站的售電量分別較上年同期增長12.4%、111.8%，可再生能源實現收入232.8 億港元，同比+9.12%，核心利潤貢獻97.26 億港元，同比+12.52%，可再生能源的核心利潤佔比達72.9%，繼續成爲公司盈利的主要貢獻分部。（2）截至23 年末，公司運營裝機容量爲77.32 GW，運營權益裝機容量爲59.76GW，其中風電、光伏權益裝機容量分別增長3.11 GW、2.23 GW 至18.62 、3.44 GW，風電、光伏及水電等可再生能源運營權益裝機容量合共達22.6 GW，裝機佔比較上年末提升5.5 個百分點至37.8%。公司計劃加速建設風電和光伏項目，預計24 年新增風電和光伏裝機目標爲10 GW。
全年派息率達62%。公司擬派末期息爲0.587 港元，23 年11 月已派中期股息0.328 港元，23 年股息爲每股0.915 港元，派息率爲40%，加之上市二十週年特別股息每股0.5 港元， 2023 年股息總額爲每股1.415 港元，全年派息率達62%。
盈利預測及估值： 我們預計公司24 — 26 年將分別實現營業收入1098.6/1178.7/1245.7 億港元，歸母淨利潤146.8 /168.8/181.3 億港元，對應每股收益分別爲3.05/ 3.51/ 3.44 港元。當前股價對應的市盈率分別爲6.37/ 5.54/ 5.16 X。我們認爲公司火電業務基本面仍有改善空間，擬分拆新能源業務A 股上市或將有利於估值水平的提升，我們上調公司目標至26 港元，維持“買入”的投資評級，對應2024 年PE 8.5 X。
風險提示：上網電量、電價及新能源裝機增長不及預期；煤價漲幅超預期。