隨着光伏新增裝機滲透率提升，預計新增裝機增速將逐漸下降，考慮設備“二階導”特點，下游擴產將會放緩甚至下降，但也有望促進光伏各環節供需格局的邊際改善，促進光伏主產業鏈產能出清。
智通財經APP獲悉，華泰證券發佈研報稱，受“雙碳”政策驅動及光伏平價推進，光伏行業近年來擴產速度較快，新技術迭代頻繁。隨着光伏新增裝機滲透率提升，預計新增裝機增速將逐漸下降，考慮設備“二階導”特點，下游擴產將會放緩甚至下降，但也有望促進光伏各環節供需格局的邊際改善，促進光伏主產業鏈產能出清。細分環節如TOPCon電池中的部分激光、鍍膜、串焊等光伏技術迭代有望帶給部分設備較大的存量置換或增量空間。在此背景下，關注細分環節仍具備技術迭代生命力的設備公司，以及業務結構豐富，抗風險能力較強的光伏設備標的。
華泰證券主要觀點如下：
24Q1光伏設備行業利潤同比增速與經營性現金流淨額同比增速發生背離
2023年光伏拉晶、切片、電池、組件等8家上市光伏設備公司收入同比+61.92%，歸母淨利潤同比+50.60%，24Q1收入同比+41.60%，歸母淨利潤同比+26.57%。2023年光伏設備行業整體經營性現金流淨額113.40億元，同比+124.40%，24Q1光伏設備經營性現金流淨額-11.03億元，同比-160.67%。
華泰證券認爲，行業24Q1利潤增速與現金流增速背離主要系：1)受益於過往行業下游擴產及技術迭代，設備公司在手訂單高增，推動收入利潤Q1增長；2)由於過往擴產過快，行業產能面臨出清壓力，2024年開始下游客戶盈利及現金流下滑，設備公司預收/發貨款等回款壓力提升。
2023年光伏設備行業合同負債/存貨同比增長，24Q1合同負債承壓
光伏設備公司收入及業績主要受訂單驅動，除耗材業務收入確認週期在一個季度以內，光伏設備從訂單簽訂到收入確認週期普遍在12個月左右。2023年光伏設備上市公司合計存貨687.27億元，同比+92.31%，合同負債合計爲489.71億元，同比+95.42%。24Q1年光伏設備上市公司合計存貨700.80億元，較23年底增加1.97%，合同負債合計爲480.65億元，較23年底減少1.85%。
23年底充足的在手訂單有望推動24年大部分光伏設備公司收入保持增長，但24Q1合同負債較23年底增速的疲軟表現顯示光伏設備公司Q1新簽訂單和預收/發貨款回款的壓力，若合同負債後續季度繼續下降，2025年光伏設備公司收入有增速回落甚至下降的風險。
規模效應+新技術迭代推動光伏設備行業整體毛利率同比上升
2023 年光伏設備上市公司整體毛利率達34.92%，同比+0.37pp，2024Q1光伏設備上市公司毛利率達34.24%，同比+0.20pp。毛利率改善主要系：1)技術迭代推動高毛利率產品收入佔比提升；2)規模效應使整體毛利率改善；3)設備商部分耗材業務，如石英坩堝受原材料緊張等因素價格同比上升。展望24年，華泰證券認爲，規模效應仍有利於大部分設備商成本攤薄，但技術迭代進入短期分水嶺，只有部分設備產品仍有望受益於細分環節的技術迭代。
23年及24Q1行業毛利率與淨利率變化背離，行業平均ROE整體上移
2023年光伏設備上市公司期間費用率合計12.90%，同比+0.22pp，24Q1光伏設備上市公司期間費用率合計12.66%，同比-0.04pp。2023年光伏設備上市公司淨利率19.71%，同比-0.42pp，淨利率與毛利率變化背離系：1)費用率同比略有提升，2)訂單/收入提升帶動存貨/應收賬款提升，設備公司年底減值計提增多；24Q1光伏設備上市公司淨利率19.33%，同比-1.12pp，淨利率與毛利率變化背離系：1)政府補助等其他收益收入佔比同比下降，2)減值損失收入佔比同比略有提升。2023年光伏設備上市公司整體ROE達24.58%，同比+4.70pp，行業平均ROE水平上移。
風險提示：經濟增速不及預期，現金流風險，行業競爭加劇。