事件：
索通發展發佈2023 年年報，公司實現營業總收入153.11 億元、同比下降21.08%，歸母淨利潤-7.23 億元、同比由盈轉虧，基本EPS-1.4 元。
價格下跌和計提減值導致業績虧損
2023 年，公司主要產品預焙陽極價格持續回落，預焙陽極12 月月均價格指數較1 月月均價格下跌38.01%。公司主要原材料石油焦價格持續回落，石油焦12 月月均價格指數較1 月月均價格下降48.06%。由於生產成本滯後於原材料及產品價格變動，導致公司預焙陽極毛利率大幅下滑12.4 個百分點至1.41%。價格下跌導致公司計提存貨減值準備0.74 億元，由於公司收購的欣源股份納入合併報表範圍，導致公司計提商譽減值7.46 億元。
在建項目順利推進，新產能持續佈局
2023 年，公司預焙陽極產量296.09 萬噸，同比增長10.32%；運行產能282萬噸。根據公司生產指引，2024 年預焙陽極產量將增至330 萬噸，運行產能增至346 萬噸。公司主要在建項目順利推進，山東創新二期項目、內蒙欣源新建4 萬噸石墨化項目、嘉峪關盛源首期一步2.5 萬噸石墨化產能已建成調試，隴西索通30 萬噸鋁用炭材料項目等順利推進。2024 年3 月，公司與吉利百礦集團合資建設年產60 萬噸預焙陽極項目也在推進中。
陽極需求回暖，產品開始提價
2024 年一季度，中國電解鋁產量1069.4 萬噸，同比增長6.8%。隨着二季度雲南豐水期到來，雲南電解鋁產量有望恢復，進而帶動預焙陽極需求回暖。2024 年5 月，預焙陽極提價60 元，爲2022 年11 月以來首次提價。
隨着下游需求回暖及產品價格上漲，公司盈利能力有望修復。
盈利預測與投資建議
我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲156.45/179.58/202.74 億元，分別同比增長2.18%/14.78%/12.9%；歸母淨利潤分別爲3.68/4.9/5.27 億元，分別同比增長-/33.25%/7.57%；EPS 分別爲0.68/0.91/0.97 元。我們給予公司2024 年25 倍PE，目標價17 元，維持“買入”評級。
風險提示：產品價格波動風險；原材料價格大幅下跌；產量不及預期。