1Q24 前瞻：預計智能手機/IoT 業務毛利率強勁我們認爲，得益於智能手機和IoT 產品業務增效，小米1Q24 毛利率或超市場預期（彭博一致預期小米毛利率環比下降0.6 個百分點）。我們預計1Q24在智能手機/IoT 收入有望同比增長33%/21%，毛利率有望同比改善3.4/3.3pp，基於兩項驅動因素預測小米有望實現營收同比增長27%，非GAAP 口徑下淨利潤同比增長70%。我們建議關注小米汽車業務爬坡和產能擴張節奏。我們將小米2024/2025/2026 年非GAAP 口徑下淨利潤預測上調18%/12%/12%至人民幣137 億/142 億/153 億元，維持基於SOTP 估值法的目標價25 港幣及“買入”評級。
智能手機/IoT 業務：低BOM 成本及產品組合改善或助力毛利率強勁IDC 數據顯示1Q24 小米智能手機出貨量爲4,076 萬部（同比增長33%，環比微增0.02%），全球智能手機市場份額爲13.7%（4Q23 爲12.6%，1Q23爲11.4%)。由於較低的材料成本，我們預計小米1Q24 智能手機毛利率仍保持在14.6%的強勁水平。我們預計小米2024 年智能手機出貨量有望達1.61 億部，該業務毛利率約爲13%。我們預計，得益於產品組合改善，1Q24小米IoT 銷售額或同比增長21%，毛利率爲19%（同比增長3.3 個百分點，環比增長5.1 個百分點）。
汽車業務：關注爬坡和產能擴張進展
我們預計小米迄今已獲約9 萬臺汽車訂單，並建議關注小米產能擴張節奏及未來數月SU7 的消費者反饋。我們維持小米2024 年汽車出貨量預測10 萬輛及2024 年汽車相關業務營收預測人民幣240 億元。
維持目標價25 港幣及“買入”評級
我們將小米2024/2025/2026 年非GAAP 口徑下淨利潤預測上調18%/12%/12%至人民幣137 億/142 億/153 億元，維持基於SOTP 估值法的目標價25 港幣（假設遠期港幣人民幣匯率0.92），其中包含我們對小米汽車業務每股5.2 港幣的估值。我們的目標價對應42 倍2024 年預測PE。維持“買入”評級。
風險提示：智能手機需求不及預期；宏觀經濟下行。