事件：公司發佈2023 年年報與2024 年一季度報，2023 年實現營收63.12 億元，同比+15.92%，歸母淨利潤18.67 億元，同比+48.51%。2024 年一季度實現營收14.52 億元，同比+11.53%，歸母淨利潤3.02 億元，同比-5.40%，扣非後歸母淨利潤3.77 億，同比+22.37%
核心觀點：2023 年業績表現亮眼，2024 年Q1 主要受非經常性損益影響，公司主業盈利能力保持向好趨勢。2023 年得益於成本下行、結構優化、規模化效應疊加，利潤彈性釋放，2024 年Q1，由於對宏信建發的投資影響公允價值變動損失約1 億元，公司扣非後業績彈性依然亮眼。2024 年海外市場新產品仍處於放量貢獻期，同時開始新一輪產能佈局，在精細化管理和海內外並舉戰略護城河的基礎下，成長性較爲顯著。
行業結構性需求變化趨勢顯現，公司經營表現穩健。根據中國工程機械工業協會，2023 年、2024 年Q1，高空作業平台行業總銷量分別約20.65、4.75 萬臺，同比+5.29%、-18.35%，行業越來越呈現結構性需求導向，分產品來看：剪叉式需求趨於飽和、臂式保持增長，2023 年、2024 年Q1 臂式行業銷量增速分別約50%、65%。從公司經營表現來看，2023 年和2024 年Q1 收入增長均超越行業：
（1）分業務：2023 年，臂式、剪叉式、桅柱式產品營收同比+68.24%、-8.64%、+5.17%，佔總營收比重分別約38.75%、47.69%、7.99%。其中臂式產品發展趨勢向好，營收佔比提升約12pct,毛利率達到30.52%，同比+9.88pct，海外臂式收入同比+141.28%，降本提效和市場結構優化效果在臂式產品上充分體現。
（2）分市場：2023 年，公司內、外銷增速分別爲15.22%、13.35%，佔總營收比重分別爲33.6%、60.8%，結構基本穩定。從盈利角度看，內、外銷毛利率分別爲27.3%、41.65%，海外市場盈利水平顯著強於國內，公司2023 年在海外已建立多個子公司，組建海外本土化團隊，進一步完善海外市場佈局。
盈利能力穩步增強，精益管理成效彰顯。2023 年、2024 年Q1，公司毛利率分別爲38.49% 、41.11% ， 分別同比+7.45pct 、+3.52pct，淨利率分別爲29.58%、20.82%，分別同比+6.49pct、-3.72pct。毛利率水平穩步提升，系①精益化管理、智能製造規模化優勢發揮作用；②電動化及附加值高的差異化產品比例提升，公司剪叉與桅柱式產品電動化率達100%，臂式產品達73.36%，增長11.07pct；③原材料成本下降。淨利率水平2024 年Q1 的波動主要系公允價值變動等非經常性損益導致。從費用端看：2023 年公司期間費用率5.53%，同比+0.93pct， 2024 年Q1 公司期間費用率8.07%，同比-1.33pct，費用控制基本穩定。
全資收購CMEC 增強全球競爭力，新建產能打開長期成長空間。
收購CMEC 方面：截至2023 年10 月30 號，公司已持有CMEC 49.8%股權，後續公司計劃進一步收購CMEC 50.2%,實現100%控股並納入合併範圍，根據年報披露，CMEC 公司2023 年實現營收約4.08億美元，淨利潤約0.45 億美元，公司控股CMEC 不僅增強北美市場開拓能力，也預計在一定程度上增厚公司財務表現。新建產能方面：公司“年產4000 臺大型智能高位高空平台項目”截至2023年末已進入試生產階段，新產品隨着新產能釋放有望逐步進入批量階段。2024 年3 月22 日，公司公告計劃投建2 萬臺新能源高機項目，年產值預計25 億元，系在現有產品體系上產能升級，維護公司整體生產效率，培育新的利潤增長點，進一步增強公司的行業競爭能力和可持續發展能力。
投資建議： 預計公司2024-2026 年營業收入分別爲74.7/87.8/103.0 億元，同比增速分別爲18.4%/17.5%/17.3%，歸母淨利潤分別爲21.8/26.0/30.8 億元， 同比增速分別爲16.8%/19.3%/18.4%,對應 PE 分別爲16/13/11 倍。未來內外銷需求相對穩定，公司海外競爭力提升，給予公司2024 年18X 估值，對應6 個月目標價77.58 元，維持“買入-A”評級。
風險提示：歐洲雙反導致未來經營存在不確定性；市場競爭加劇風險；海外市場拓展不及預期；新產能釋放不及預期；海外宏觀經濟波動；匯率波動導致盈利能力受損。