事件：
公司發佈2023 年年報以及2024 年第一季度季報。2023 年公司實現營業收入815.56 億元，同比增長11.74%；實現歸母淨利潤70.39 億元，同比增長27.21%；實現扣非後歸母淨利潤爲71.40 億元，同比增長28.46%。2024Q1 公司實現營業收入159.71 億元，同比下降22.02%；實現歸母淨利潤-4.83 億元，同比下降118.70%；實現扣非後歸母淨利潤爲-3.69 億元，同比下降114.81%。
點評：
產業鏈一體化優勢明顯。2023 年，公司組件產能超95GW，硅片和電池產能約爲組件產能的90%，其中n 型電池產能超57GW，各環節產能規模有序增加。此外，越南5GW 電池、美國2GW 組件等新建項目按計劃推進，按照公司未來產能規劃，2024 年底公司硅片、電池及組件產能均將超100GW。公司的一體化產業鏈涵蓋太陽能硅棒、硅片、電池及組件等多個生產應用環節，實現了上下游產能的高度匹配，提高了生產效率，有效降低了產品成本。
堅持技術創新、降本增效，應對產品降價壓力。光伏產業的“內卷”導致盈利能力下降，2023Q4 公司毛利率降至13.23%，2024Q1 進一步下降至5.06%，爲應對這種情況，公司長期持續支持技術研發和工藝創新工作，降低成本的同時建立技術壁壘。2023 年發佈的全新n 型組件DeepBlue 4.0 Pro 相比於p 型組件，BOS 成本可降低2%-4.5%左右，LCOE 可降低2.5%-6%左右，相比於原有版型n 型組件，BOS 成本可降低1.4%-2.8%左右，LCOE 可降低0.7%-1.6%左右。公司2023 年研發投入44.46 億元，佔營業收入5.45%。截至2023 年末，公司自主研發已授權專利1,263 項，其中發明專利285 項。
公司全球化佈局優勢明顯，海外出貨佔比較高。2024Q1 公司組件海外出貨量佔比62%，同時，公司在海外設立了13 個銷售公司，銷售服務網絡遍佈全球165 個國家和地區，短期來看，企業之間競爭加劇，產業鏈價格快速下降。在這樣的環境下，擁有全球化佈局的公司或可以快速調整，將銷售比重傾向高價值市場，抵消個別國家或地區市場階段性低谷及國際貿易摩擦等不可控因素的影響，進而有望保持穩健的發展態勢。
盈利預測與投資評級： 我們預計公司2024-2026 年營收分別是786.40、957.34、1166.96 億元，同比增長-3.6%、21.7%、21.9%；歸母淨利潤分別是37.63、62.59、92.35 億元，同比增長-46.5%、66.3%和47.5%。當前股價對應2024-2026 年PE 分別爲12.86、7.73、5.24 倍，維持“買入”評級。
風險因素：光伏需求不及預期、光伏產品價格持續下跌風險、競爭格局惡化、國際貿易風險等。