投资要点：

维持增持。由于公司2023年及2024Q1订单出现明显下滑，下调预测2024-2025 年EPS 至0.72/0.78 元(原0.80/0.94 元)增8/8%，预测2026 年EPS 为0.83 元增7%。参考可比公司2024 年20 倍PE，下调目标价至14.40 元。

2023 年归母净利增50%，工程总承包收入增长较快。(1)2023 年营收67亿元增16%(Q1-Q4 增10/9/13/27%)，工程总承包47 亿元增23%；归母净利3.1 亿元增50%(Q1-Q4 增32/15/1/252%)。(2)毛利率14.56%(+1.27pct)，净利率4.67%(+1.05pct)，ROE16.28%(+3.16pct)，资产负债率59.76%(-13.05pct)。(3)2024Q1 营收12.4 亿元增2.3%，归母净利5526 万元增6.6%。

2024Q1 经营现金流同比改善，2023 年减值损失大幅减少。(1)2023 年经营净现金流-2.4 亿元(上年9.0 亿元)主要因按计划支付应付款项，Q1-Q4为-3.4/1.5/2.8/-3.2 亿(上年为-2.5/6.1/2.3/3.2 亿元)。2024Q1 经营净现金流1.7 亿元(上年同期-3.4 亿元)同比改善。(2)2023 年收现比91%(上年120%)，付现比79%(上年83%)。(3)2023 年减值损失0.23 亿元(上年1.04 亿元)。

通过深化企业改革、强化数字化支持，盈利能力将继续提升。(1)2023 年新签80 亿元下降19%，2024Q1 新签17 亿元同比下降26%。(2)2024 年将全面深化改革，挖掘内生动力；积极推进资本运作，寻找收并购目标。

(3)加强数据分析和决策支撑，大力推进项目经理责任制和全过程全成本动态管理。(4)股权激励考核2023-2025 年扣非ROE≥10.65/11.09/11.62%，营业利润(以2021 为基准)复合增长率≥10.58/10.88/11.00%。

风险提示：宏观政策超预期紧缩，海外业务经营风险等。