公司發佈23 年年報和24 年一季報。23 年公司實現營收34.77 億元（+10.14%，以下均爲同比口徑），歸母淨利潤8.61 億元（+749.02%），扣非歸母淨利潤7.22 億元（+495.11%），利潤端大幅增加主要系去年同期公司計提7.99 億元新冠疫苗相關資產減值所致。24Q1 公司實現營收4.52 億元（-39.65%），歸母淨利潤0.54 億元（-73.69%），扣非歸母淨利潤0.14 億元（-92.42%），24Q1 收入端和利潤端明顯下滑主要系22Q4 疫情放開後接種延遲到23Q1，使去年同期高基數所致。
常規疫苗保持穩健增長，國際化順利推進。2023 年公司常規疫苗實現銷售收入35.05 億元（+18.98%），其中，13 價肺炎結合疫苗和23 價肺炎多糖疫苗銷售收入分別實現55.64%和36.88%增長。與此同時，公司積極尋求國際化合作機遇，已與10 多個國家達成合作協議。2023年10 月，公司13 價肺炎結合疫苗獲得了印度尼西亞《上市許可證》，並與印尼合作方簽署《銷售合同》，打開海外增量市場。
研發管線儲備豐富，人二倍體狂苗放量可期。2023 年公司人二倍體狂苗、水痘減毒活疫苗獲批上市，其中人二倍體狂苗獲批“5 針法”和“4針法”，該品種競爭格局相對較好，放量可期。此外，公司多項在研產品取得階段性進展： Sabin 株脊髓灰質炎疫苗申請生產註冊獲得受理；吸附破傷風疫苗和四價流感病毒裂解疫苗處於Ⅰ、Ⅲ期臨床試驗階段；DTap-Hib-IPV 聯合疫苗、DTap-IPV 聯合疫苗處於Ⅰ期臨床試驗階段。
盈利預測與投資建議。我們預計公司2024-2026 年EPS 分別爲0.94、1.18、1.43 元/股，給予公司2024 年30 倍合理PE，對應合理價值約28.25 元/股，給予“買入”評級。
風險提示。新產品研發未達預期風險；產品市場銷售推廣未達預期風險；新生兒數量下降；市場競爭加劇風險；國際化進展低於預期風險。