财务状况良好，债务结构持续优化。2023 年末，公司净负债率为74%，较上年下降了11 个百分点；短期债务占全部有息负债比重为16%，较上年下降了2 个百分点。2023 年，公司融资成本为5.48%，较上年下降0.28 个百分点；经营性现金流净额505 亿元，连续多年创新高。2023 年營收增長但利潤承壓。2023 年，公司實現營業收入721 億元，同比+22%；歸母淨利潤18 億元，同比-29%。分季度看，2023Q4 利潤表現較差，主要是年末公司計提資產減值準備（以存貨跌價準備爲主）16 億元，拖累了歸母淨利潤11 億元。2024Q1，公司實現營業收入爲70 億元，同比-41%；歸母淨利潤3.5 億元，同比-35%；季度表現受結算計劃的排布影響較大。
利潤率延續下行趨勢。2023 全年，公司歸母淨利率爲2.5%，較上年下降了1.8 個百分點；一方面受計提減值影響，另一方面受毛利率降低影響。2023年，公司毛利率爲18.1%，較上年下降了2.0 個百分點；此外歸母淨利潤佔比53%，較上年下降了1.5 個百分點。2024Q1，公司歸母淨利率5.0%，而毛利率15.1%繼續下行。
銷售排名持續提升，待結轉資源充沛。2023 年，公司簽約銷售金額1260 億元，同比+5%，行業排名第14，較上年提升4 名；銷售面積399 萬㎡，同比-0.4%基本持平。2024Q1，公司簽約銷售金額204 億元，雖然同比-59%隨行業大勢下行，但行業排名第11，再提升3 名。截至2023 年末，公司土儲及在建面積共1623 萬㎡，較爲充足；截至2024Q1 末，公司尚未結算的預收房款爲1020 億元，爲未來業績提供充分保障。
財務狀況良好，債務結構持續優化。2023 年末，公司淨負債率爲74%，較上年下降了11 個百分點；短期債務佔全部有息負債比重爲16%，較上年下降了2 個百分點。2023 年，公司融資成本爲5.48%，較上年下降0.28 個百分點；經營性現金流淨額505 億元，連續多年創新高。
投資建議：考慮到地產開發業務毛利率下行壓力和減值計提影響，我們下調盈利預測，預計公司2024/2025 年歸母淨利潤分別爲19/20 億元（前次預期分別爲30/33 億元），對應每股收益分別爲0.69/0.72元，對應當前股價PE 分別爲9.2/8.9 倍，維持“買入”評級。
風險提示：公司開發物業簽約銷售規模、結轉進度、盈利水平不及預期。
