事件：中國太保發布2023年年度報告。2023年，中國太保實現營業總收入3,239.45億元，其中保險服務收入2,661.67億元，同比增長6.6%。淨利潤爲272.57億元，同比下降27.1%；營運利潤爲355.18億元，同比下降0.4%。
點評：
投資端拖累淨利潤下滑。2023 年，中國太保淨利潤爲272.57 億元，同比下降27.1%，投資收益承壓爲主要原因。公司執行新會計準則且股票市場整體下跌導致證券買賣損益及公允價值變動損益降低，總投資收益率2.6%，同比下降1.5 個百分點。總投資收益522.37 億元，同比下降28.3%，是淨利潤的主要拖累項。
壽險NBV 實現較快增長，代理人隊伍質態優化。2023 年，中國太保進一步夯實“長航”轉型成果，推動“芯”模式從“模式轉型”到“模式成型”。（1）新業務價值實現較快增長，新業務價值穩中有升。新業務價值109.62 億元，同比增長19.1%；新業務價值率13.3%，同比上升1.7 個百分點。（2）隊伍質態持續優化，核心人力產能、收入穩步提升。核心人力月人均首年規模保費43,503 元，同比增長26.6%；核心人力月人均首年佣金收入6,051 元，同比增長46.3%。（3）銀保渠道繼續夯實。2023年，銀保渠道實現規模保費380.69 億元，同比增長12.5%，其中期繳新保規模保費90.24 億元，同比增長170.2%，新業務價值同比增長115.6%。
產險保費增速領跑，賠付率有所提升。（1）2023 年，太保產險實現原保險保費收入1,906.14 億元，同比增長11.4%，增速領跑同業。主要爲非車險驅動，非車險保費收入同比增長19.1%，佔比達45.6%，上升2.9 個百分點。（2）承保綜合成本率97.7%，同比上升0.8 個百分點，其中承保綜合賠付率69.1%，同比上升1.1 個百分點，因經濟活動恢復和居民出行增加，承保綜合賠付率同比去年有所上升；承保綜合費用率28.6%，同比下降0.3 個百分點。
投資建議：維持中國太保“買入”評級。預計中國太保2024 年每股內含價值爲58.89 元，當前股價對應的PEV 爲0.46。
風險提示：代理人流失超預期、產能提升不及預期、銀保渠道發展不及預期導致保費增速下滑的風險；長端利率快速下行導致資產端投資收益率超預期下滑的風險；監管政策持續收緊導致新保單銷售難度加大的風險。