事件：
公司發佈2024 年一季報，新準則下公司實現保險服務收入1261.72 億元，同比+7.7%；實現歸母淨利潤89.63 億元，同比-23.5%。
人保財險COR 同比抬升，但承保盈利能力仍領先同業1）2024Q1 人保財險實現原保險保費收入1739.77 億元，同比+3.8%，其中車險保費同比+1.9%，非車險保費同比+5.0%。財險保費增速略低於行業。
2）2024Q1 人保財險實現承保利潤23.91 億，同比-48.3%。整體COR 爲97.9%，同比+2.2PCT，主要系自然災害影響加劇及汽車出行恢復導致賠付率同比抬升。但人保財險的COR 表現仍優於同業，承保盈利能力依舊較強。展望後續，隨着公司持續優化業務結構和加強風險管控，人保財險的賠付率有望改善。疊加車險執行“報行合一”有望推動費用率改善，人保財險的承保盈利能力有望保持在較好水平。
人保壽險NBV 同比高增，人保健康盈利能力卓越1）2024Q1 人保壽險NBV 同比+81.6%，增速領先同業，主要系基數較小及新業務價值率顯著改善。人保壽險的淨利潤爲38.21 億元，同比+28.0%。壽險業務的價值貢獻水平和盈利能力均明顯提升。
2）2024Q1 人保健康實現淨利潤15.20 億元，同比+48.7%，健康險業務的盈利能力延續向好。從業務結構來看，人保健康的長險首年保費爲95.80 億元，同比+2.4%，其中期交保費同比+48.1%，健康險的業務結構同比改善。
淨利潤同比下滑，主要系市場波動影響投資收益表現2024Q1 公司實現歸母淨利潤89.63 億元，同比-23.5%，主要系人保財險的承保利潤同比下滑和投資收益同比承壓。公司的總投資收益爲119 億元（測算值），同比-39.1%。公司投資表現有所承壓，主要系資本市場波動加大。
盈利預測、估值與評級
考慮到財險的承保盈利能力有望保持在較好水平、壽險和健康險的盈利能力顯著改善，我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲284/320/349億，對應增速分別爲+27%/+13%/+9%。鑑於公司財險競爭優勢凸顯、人身險價值率顯著改善，我們維持目標價3.99 港元，維持“買入”評級。
風險提示：自然災害超預期，市場競爭加劇，人身險業務轉型不及預期，資本市場大幅波動。