事件：居然之家發佈2023 年年報及2024 年一季報。2023 年公司實現營收135.12 億元，同比增長4.08%；歸母淨利潤13.00 億元，同比下降21.10%；扣非後歸母淨利潤12.30 億元，同比下降27.50%。其中2023Q4 單季度公司實現營收37.68 億元，同比增長6.07%;歸母淨利潤1.49 億元，同比增長31.60%；扣非後歸母淨利潤0.46 億元，同比下降33.06%。
此外，2024Q1 單季度公司實現營收31.37 億元，同比下降3.38%;歸母淨利潤3.49 億元，同比下降22.88%；扣非後歸母淨利潤3.73億元，同比下降11.96%。
居然持續發力AIGC 技術，家居家裝數智化轉型開花結果分產品看，2023 年租賃管理、商品銷售、加盟管理、裝修服務、貸款保理利息、其他分別實現收入64.28/55.56/5.09/4.08/0.64/5.46 億元，同比增長-11.20%/31.74%/-19.12%/12.72%/-26.14%/22.10%。1）連鎖傢俱賣場業務，公司創新固定租金和銷售分成“一店兩制”的招商模式，在與商戶形成風險共擔、利益共享關係的同時，突破傳統固定租金模式下營業收入天花板。截至 2023 年12 月31 日，先鋒店招商率提升至98%。四川內江店通過實施銷售分成模式實現了開業快速招商，從2023 年6 月12 日召開招商發佈會到 2023 年12 月16 日正式開業，招商率達到 98%，成功引進國內衆多一線品牌。2）購物中心及現代百貨業務，公司在摸索中確定了“中商世界裏”的全新定位，構建協同數字化、智能化與獨特商業IP 核心競爭力；在獨特商業IP方面，長春“中商世界裏”海洋暢想中心 2023 年累計進店客流15.43萬人，日均進店客流約422 人次，2023 年榮獲長春市美團新熱網紅榜第1 名。3）數字化、智能業務，公司抓牢數智化轉型的三大抓手，緊握洞窩、居然設計家和居然智慧家共同發展，業務聚焦於以AI 設計平台爲核心的雲設計工具業務、3D 業務和精準營銷業務，加快“3D+AI+VR”技術的商業化探索，通過優化產業和場景大模型，聚焦文生圖、圖生圖、文生視頻、圖生 視頻能力，3D 全屋方案設計速度提升顯著。此外，柬埔寨金邊店於2024 年3 月末正式開業，跨境電商平台“新窩”上線運營，海外市場揚帆起航。
盈利能力短期承壓，期間費用管控良好
盈利能力方面，2023 年公司毛利率爲34.11%，同比下降10.75pct，23Q4 單季度毛利率爲31.81%，同比下降10.24pct。其中，租賃管理、商品銷售、加盟管理、裝修服務的毛利率分別爲46.27%/9.88%/80.25%/28.68% ， 同比提升-11.86/-3.42/-3.66/+7.93pct， 23 年貸款保理利息的毛利率爲99.47%。此外，24Q1單季度毛利率爲36.73%，同比下降2.47pct。期間費用方面，2023 年公司期間費用率爲24.07%，同比下降0.35pct，銷售/管理/研發/財務費用率分別爲11.77%/4.29%/0.29%/7.72% ， 同比分別+0.64/+0.27/+0.01/-1.07pct。其中，2023Q4 單季度公司期間費用率爲27.11%，同比下降1.51pct，銷售/管理/研發/財務費用率分別爲16.99%/4.71%/-0.14%/5.55% ， 同比分別+1.29/+0.78/-0.78/-2.80pct。
此外，24Q1 單季度期間費用率爲20.60%，同比增長0.44pct，銷售/管理/研發/財務費用率分別爲7.98%/4.35%/0.26%/8.02%，同比分別+0.42/+0.27/+0.06/-0.30pct。
綜合影響下，23 淨利率爲11.30%，同比下降3.05pct；23Q4 公司淨利率爲4.39%，同比增長0.43pct；24Q1 公司淨利率爲11.30%，同比下降3.05pct。
投資建議：居然之家爲國內泛家居行業龍頭，“直營+加盟”輕資產模式高效發展，引領家居行業新零售，同時拓展自營IP 業務提供家裝家居一體化服務，未來成長可期。我們預計居然之家2024-2026 年營業收入爲150.07、163.71、176.56 億元，同比增長11.06%、9.09%、7.85%；歸母淨利潤爲13.61、14.93、15.98億元,同比增長4.66%、9.69%、7.02%，對應PE 爲14.0x、12.7x、11.9x，給予24 年19.91xPE，目標價4.31 元，維持買入-A 的投資評級。
風險提示：家居賣場開拓不及預期風險，數字化轉型進程不及預期風險；疫情反覆風險。