公司2023 年归母净利润增长32%。中国宏桥披露2023 年全年业绩，公司2023年营业收入1336 亿元，同比增长1.5%；归母净利润114.6 亿元，同比增长31.7%；经营活动现金流入净额为77.22 亿元，同比增长1.3%。盈利增加主因原材料煤炭、预焙阳极价格下跌。公司铝合金产品销量574.8 万吨，比2022年增加27.5 万吨；铝深加工产品销量58 万吨，同比下降2.9 万吨；氧化铝销量1037.4 万吨，同比增加207.6 万吨，主要是2022 年底公司收购了250万吨产能，外销量增加。

延续高分红比例：2023 年度末期股息每股29 港仙，连同2023 年度中期派息每股34 港仙，2023 年度累计派息每股63 港仙，现金分红总额54.5 亿元人民币， 股利支付率达47.6% 。2021-2023 年公司股利支付率分别为50.37%/50.36%/47.6%。

能源类原材料价格趋稳，公司业绩更加稳健。公司是全产业链布局，原料端较大的风险敞口是煤炭及预焙阳极。刨除铝价因素，过去几年公司业绩大幅波动的主要原因就是煤炭及预焙阳极价格大幅波动。2022 年动力煤价格和预焙阳极价格大涨挤占了公司利润，2023 年上述因素反转使得公司盈利大增。

一旦冶炼利润改善，公司是行业内盈利弹性最高的标的之一。

风险提示：煤炭、预焙阳极价格大幅波动；铝价水平低于预测值。

投资建议：维持“买入”评级

我们假设2024-2026 年铝现货含税均价为19500 元/吨，氧化铝价格均为3300元/吨，预焙阳极价格均为4000 元/吨，5500 大卡动力煤到厂价均为900 元/吨，云南水电含税价格均为0.44 元/度。预计公司2024-2026 年营业收入为1322/1322/1322 亿元，归母净利润分别为181.45/183.71/184.80 亿元，同比增速58.3/1.2/0.6%，摊薄EPS 分别为1.91/1.94/1.95 元，当前股价对应PE 为5.5/5.5/5.4X。过去几年能源类原材料价格巨幅波动导致公司业绩大幅波动，未来成本项波动减小，公司盈利能力更加稳健。借助此轮电解铝高景气周期及产能转移契机，公司继续摆脱制约长期发展的债务压力和碳排放压力，未来具备更可持续发展能力，我们维持买入评级。