事件：郵儲銀行發佈2024 年一季報，單季度營收同比增速爲1.44%，撥備前利潤同比增速爲-6.12%，歸母淨利潤同比增速爲-1.35%，營業收入實現同比正增長，領先其他國有大行，我們點評如下：
2024 年一季度，生息資產規模擴張、撥備計提壓力減小、稅收下降是支撐郵儲銀行業績增長的主要因素，息差收窄、成本上升、淨非息收入下滑則對業績形成拖累。
量：信貸規模穩步提升，零售貸款增速亮眼
①資產端：2024 年一季度末，郵儲銀行總資產規模同比增長11.12%，增速環比小幅下降0.68pct；單季度淨新增6053 億元，其中貸款淨增加值佔61.90%。2024 年一季度末，郵儲銀行有效信貸（不含貼現）投放總額同比增加13.46%，單季度淨新增4392 億元，增量主要來自對公信貸投放增加。
對公投放平穩增長。2024 年一季度，郵儲銀行對公貸款（不含貼現）同比增長18.15%，受2023 年一季度高基數影響增速環比下降2.27pct，單季度淨新增2682 億元，同比少增100 億元。在對公方面，郵儲銀行加大了對重點領域投投放力度，截至2024 年一季度末，郵儲銀行普惠型小微企業貸款餘額1.58 萬億元，在總貸款中佔比超過18%，穩居國有大行前列；科技企業貸款、綠色貸款餘額較上年末分別提升13.97%、提升約6%。
零售貸款表現亮眼。2024 年一季度末，郵儲銀行零售貸款餘額同比增長10.18%，單季度淨新增1710 億元，同比多增46 億元。郵儲銀行一季度持續加大對鄉村振興重點領域信貸投放，個人小額貸款實現較快增長。截至2024 年一季度末，郵儲銀行涉農貸款餘額2.33 萬億元，較2023 年末增加1762.34 億元，成爲零售貸款增長的主要驅動因素。
②負債端：2024 年一季度末郵儲銀行存款總規模同比增長10.48%，公司存款、零售存款餘額同比分別增長1.02%、增長11.67%。在高質量發展理念指導下，郵儲銀行持續優化存款業務結構，1 年期及以下個人存款規模提升對存款總額增長形成支撐。
價：2024Q1 淨息差環比小幅提升，主要受益於負債成本改善2024 年一季度，郵儲銀行淨息差1.92%，同環比分別下降17bps、提升2bps。我們測算2024 年一季度郵儲銀行生息資產收益率3.42%，同環比分別下降23bps、下降1bps；計息負債成本率1.52%，同環比分別下降6bps、下降3bps。郵儲銀行在負債端持續優化存款結構，一季度末存款付息率率爲1.48%，較2023 年末下降5bps。受此影響， 郵儲銀行一季度計息負債成本率實現同環比雙降，對息差穩定起到有力支撐。
代理保險業務拖累中收。郵儲銀行一季度淨非息收入同比下降4.84%，投資收益爲主的其他非息收入同比增長16.74%，對淨非息收入形成一定支撐，同期手續費及佣金淨收入同比則下降18.21%，主要是因爲一季度郵儲銀行代理保險業務收入受到“報行合一”政策影響大幅下降。但一季度公司投資銀行、交易銀行、公司金融等業務實現較快增長，未來中收來源有望進一步拓展。
成本收入比同比上升。2024 年一季度，郵儲銀行成本收入比59.32%，同比上升3.40pct，拖累業績增速7.56pct。郵儲銀行一季度業務及管理費同比增長7.61%達530.48 億元，預計主要源於郵儲銀行代理網點存款規模增長。在代理費上升、營收增速下滑影響下，2024 年一季度郵儲銀行成本收入比同比上升。
資產質量保持平穩
今年一季度末，郵儲銀行不良率0.84%，同環比分別上升2bps、上升1bp，資產質量基本保持平穩；撥備覆蓋率326.87%，同環比分別下降54.25pct、下降20.70pct，雖邊際下滑但風險抵補能力仍較爲充足。
投資建議：
展望2024 年，郵儲銀行成本收入比或將保持高位，息差依舊承壓。
我們預計公司2024 年營收增速爲-0.31%，歸母淨利潤增速爲0.29%，給與買入-A 投資評級，6 個月目標價5.98 元，相當於2024 年0.7XPB。
風險提示：零售轉型不及預期，資產質量大幅惡化，宏觀經濟復甦不及預期等。