華福證券有限責任公司劉暢,杜採玲近期對老鳳祥進行研究併發布了研究報告《全年淨增385家門店，24Q1歸母淨利同增12%》，本報告對老鳳祥給出買入評級，當前股價爲76.98元。
老鳳祥(600612)
投資要點：
23/24Q1歸母淨利同增30.23%/12.00%，分紅提升。
23年公司實現營收714.36億元/+13.37%，毛利率8.30%/+0.72pct，歸母淨利潤實現22.14億元/+30.23%。拆分單季看，23Q4公司實現營收93.70億元/-1.08%，毛利率9.48%/+0.38pct，歸母淨利潤實現2.50億元/-27.41%。24Q1公司實現營收256.30億元/+4.36%，毛利率8.37%/+0.35pct，歸母淨利潤實現8.02億元/+12.00%。據公告，公司擬每十股派發19.5元，分紅較22年每十股派發14.6元進一步提升。
23年加盟店淨開392家，零售業務毛利率高增。
截止23年末老鳳祥淨開店385家，總門店達到5994家，其中自營店187家（淨關閉7家），加盟店5807家（淨開店392家），推進網絡直播、達人探店、會員商城等模式，公司批發/零售模式收入543.04/41.14億元，同增14.35%/29.40%，實現毛利率8.93%/22.91%，同增0.27/5.02pct。
珠寶首飾爲壓艙石，表現優秀。
分產品來看，筆類/珠寶首飾/工藝品銷售營收2.24/581.36/0.58億元，同比3.66%/15.44%/-37.16%，毛利率分別爲25.47%/9.84%/23.73%，同比-5.28/0.71/6.23pct，黃金交易同增5.53%至127.50億元。公司抓牢國潮熱點，推出“龍情蜜意”、“前沿”等主題產品。
費用端穩定，淨利率提升。
23年銷售/管理/財務/研發費用率1.48%/0.69%/0.20%/0.05%，同比0.16/0.05/-0.13/0.00pct，銷售費用率上升系銷售人員工資社保及福利費增加。24Q1銷售/管理/財務/研發費用率爲1.25%/0.49%/0.23%/0.04%，同比-0.17/-0.11/-0.02/0.01pct，整體控費良好，23全年、24年Q1分別實現淨利率4.17%/4.11%，同比+0.57/+0.22pct。
公司股權梳理完成，13家公司受讓工美21.99%非國有股股權。在三年行動計劃目標框架及雙百行動推進下，公司發佈24年預算目標，營收750.07億元/+5.00%，利潤總額41.38億元/+4.00%，歸母淨利潤23.04億元/+4.04%，全年新增專賣店、經銷網點（專櫃）不少於300家。
盈利預測與投資建議
根據公司指引，疊加金價大漲終端消費者觀望情緒加重，我們調整盈利預測，預計2024-2026年公司營收爲790.34/869.88/946.12億元（前值24-25年爲837.97/948.12億元），由於金價上漲傳導，我們上調利潤預測，預計24-26年歸母淨利潤爲25.65/29.25/32.01億元（前值24-25年爲24.90/28.91億元）。當前價格對應24/25年PE16/14x，維持“買入”評級。
風險提示
競爭加劇的風險，渠道拓展不及預期，金價短期大幅波動風險，內部管理層變動風險
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，光大證券唐佳睿研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值高達88.91%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利26.16億，根據現價換算的預測PE爲15.13。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有26家機構給出評級，買入評級23家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價爲92.8。
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