事件：2024 年5 月7 日公司發佈生豬銷售簡報，2024 年4 月合計銷售生豬147.6 萬頭，環比-3.2%，同比-6.2%；實現收入23.4 億元，環比+1.4%，同比-1.1%；商品豬銷售均價15.1 元/kg，環比+5.5%，同比+6.6%。2024 年1-4 月合計銷售生豬603.5 萬頭，同比-4.0%，實現收入86.4 億元，同比-9.4%；商品豬銷售均價14.2 元/kg，同比-3.1%。
生豬出欄穩步增長，養殖效率逐步改善。2023 年公司合計出欄生豬1768.3萬頭，同比+21.0%，實現收入269.1 億元，同比-0.05%，銷售均價14.6 元/kg，同比-17.0%。公司養殖成本降幅明顯，2023 年全年平均的肥豬成本16.7 元/kg，同比下降1.2 元/kg。按照120kg 的出欄均重計算，公司2023 年頭均虧損約252元。公司產能穩定增長，2023 年末能繁母豬存欄80 萬頭左右，後備接近50 萬頭，2024 年計劃出欄2350 萬頭以上。生產效率持續提升，截至2023 年末公司母豬生產的平均 PSY 達到23.5 頭，窩均斷奶提升至10.8 頭，斷奶成本340 元/頭，育肥階段的成活率達90%，料肉比降到2.7 以下，母豬轉固成本降至 2700元/頭左右。2024 年公司平均育肥成本目標爲15.5 元/kg。
禽業務戰略合作成功落地，投資收益帶動2023 年扭虧。爲進一步優化公司產業發展戰略，聚焦核心主業，公司擬對白羽肉禽業務引入戰略合作方中牧集團，中牧集團擬通過現金收購方式取得公司旗下禽產業鏈運營主體中新食品51%的股權，併成爲中新食品的控股股東。此次股權轉讓產生的投資收益近53 億元，帶動公司2023 年歸母淨利潤實現扭虧爲盈。
飼料業務優勢顯著，進一步開拓海外業務。2023 年飼料業務實現營收812.8億元，同比+2.7%；內外銷飼料合計2876 萬噸，同比+1.2%，佔全國總產量8.9%。
其中禽料1522 萬噸，同比-0.3%，豬料1113 萬噸，同比+4.0%，水產料 171萬噸，同比持平，反芻料50 萬噸，同比+16.3%，均屬於行業前列。海外業務未來增長空間較大，2021 年公司飼料業務海外盈利3 億左右，近兩年已達到6-7億，年銷量450 萬噸左右。2026 年，公司預計飼料外銷量從450 萬噸增長到600 萬噸以上。
投資建議：我們預計公司2024~2026 年歸母淨利潤分別爲4.59、19.98、30.09 億元，EPS 分別爲0.10、0.44、0.66 元，對應PE 分別爲89、20、14 倍，2024 年下半年豬週期有望迎來重要反轉，公司養殖和管理水平逐步提升，全產業鏈競爭綜合優勢明顯，考慮到公司的龍頭地位及資金實力，豬禽養殖及食品業務規模有望持續擴張，未來發展空間可觀，繼續維持“推薦”評級。
風險提示：動物疫病及自然災害，原料價格波動的風險，畜禽價格波動風險。