事件：公司發佈23年年報及24Q1季報，全年實現收入72.4億元（-27.9%）；歸母淨利潤2.1 億元（-93.1%）。其中，Q4實現收入22.3 億元（+42.9%），環比+8.8%；歸母淨利潤1.8億元（+154.2%），環比+137.6%。24Q1，公司實現營收22.3 億元（+104.4%），歸母淨利潤0.8 億元（+124.0%），經營逐季向好。
業績逐季向好，24Q1 現金流改善顯著。23 年，受到電腦、智能手機等市場疲軟的影響，公司出貨量較22 年有減少；疊加銷售單價回落，公司收入及利潤承壓。1）單季度來看，公司季度營收環比不斷增長，23 年分季度營收分別爲10.9/18.8/20.5/22.3 億元，自Q2起環比分別增長72.5%/8.9%/8.7%。24Q1 公司實現營收22.3 億元，同比增長104.4%，主要系公司持續優化產品結構及技術實力，產品市場競爭力有所提升；疊加半導體行業景氣度回升，市場需求整體回暖所致。2）利潤率方面，公司全年毛利率及淨利率分別爲21.6%/1.7%；24Q1毛利率淨利率均有上升，分別爲25.0%/2.7%，修復明顯。3）費用率方面，公司費用端管控較好，23 年公司銷售/管理/研發費用率分別爲0.7%/3.7%/14.6%，分別同比+0.1pp/0.8pp/6.1pp。4）現金流方面， 24Q1 公司經營活動現金流淨額改善顯著，同比增長197.2%至4.0 億元。
產品結構持續優化，55nm收入佔比大幅增長。1）從產品結構來看，23 年主要產品DDIC/CIS/PMIC/MCU 分別佔比主營收入84.8%/6.0%/6.0%/1.8%；DDIC佔比提升，主要系23 年DDIC 市場需求復甦相對較爲明顯所致。24Q1 公司DDIC/CIS/PMIC/MCU分別佔比主營收入71.8%/13.3%/8.7%/3.5%。2）從製程節點來看，23 年公司55nm 實現大規模量產，產能利用率持續維持較高水平，收入佔比較22 年增加7.5pp 至7.9%； 90nm/110nm/150nm 分別佔比48.3%/30.5%/13.4%。24Q1， 公司55nm/90nm/110nm/150nm 分別佔比10.2%/44.7%/30.9%/14.2%，55nm 佔主營業務收入比例進一步提升。公司產品進展順利，23 年55nm TDDI 實現大規模量產、40nm 高壓OLED平台正式流片。
24Q1，公司55nm 單芯片、高像素背照式圖像傳感器（BSI）迎來批量量產；自主研發的40nm 高壓OLED 顯示驅動芯片預計於24Q2 實現小批量量產。
積極拓展市場，硅基OLED相關技術研發進展順利。OLED驅動芯片代工領域，公司正在進行40nm 和28nm 的研發，未來將具備完整的OLED 驅動芯片工藝平台；隨着OLED 面板產業持續高速發展，公司有望受益於OLED 面板驅動芯片需求的增長。汽車領域，公司積極配合產業鏈需求，佈局車用芯片市場，相關產品陸續通過車規級認證。AR/VR 等新興應用領域，公司硅基OLED 相關技術研發進展順利，並已與國內面板領先企業展開深度合作，加速應用落地。
盈利預測與投資建議。預計公司24-26 年歸母淨利潤爲8.8/13.8/15.8 億元。考慮到公司積極拓展市場、產品結構持續優化；產能規劃充沛、稼動率較高，給予公司24 年40 倍PE，對應目標價17.6 元，維持“買入”評級。
風險提示：客戶集中度較高、製程節點技術研發滯後、產能擴張不及預期等風險。