引進司美格魯肽類似藥，GLP-1 管線再添新軍，維持買入評級公司5/7 公告，獲得北京質肽生物3 期臨床產品ZT001 司美格魯肽類似藥降糖適應症的中國大陸獨佔商業化權益，及共同合作開發海外市場的權利，至此公司已形成利拉魯肽類似藥（降糖12M23 獲批上市，國產第二）+司美格魯肽類似藥（降糖3 期臨床）+GLP-1/GIP（THDBH 120/121，降糖1期臨床，減重獲批臨床）+GLP-1 小分子（THDBH 110/111，降糖1 期臨床）GLP-1 管線全佈局。考慮到公司在胰島素集採續約小幅降價，我們預計24-26 年歸母淨利潤11.67/13.80/16.43 億元，給予24 年24xPE（可比公司Wind 一致預期23x，龍頭給予溢價）目標價14.08 元（前值15.73 元）。
司美格魯肽：全球首個長效GLP-1
司美格魯肽原研爲諾和諾德，降糖適應症17 年獲FDA 批准上市，21 年獲NMPA 批准上市，23 年降糖適應症全球銷售額138.8 億美金（+66%yoy），其中中國市場銷售額50.8 億元（137%yoy），快速增長。目前國內在研司美格魯肽類似藥中，已有華東醫藥、麗珠等11 家進入3 期臨床，其中質肽生物已於24 年3 月進入3 期臨床，擬入組524 人，我們認爲多款生物類似藥產品有望於26 年3 月司美格魯肽原研專利到期後進入市場。考慮到通化東寶深耕胰島素，在降糖領域擁有較強銷售基礎，我們認爲司美格魯肽有望與已獲批利拉魯肽共振，併爲後續GLP-1 創新藥打好基礎，增厚公司業績。
增資君合盟生物製藥，進軍生長激素+醫美賽道公司同日公告作爲B 輪投資者以1 億元增資君合盟生物製藥，獲得公司8.6759%的股權。君合盟生物製藥主要管線產品包括：1）JHM01：臨床3期，重組生長激素注射液，擬用於兒童生長激素分泌不足所致的生長障礙；2）JHM03：臨床1/2 期，重組A 型肉毒素，擬用於除皺（眉間紋）、上下肢痙攣、多汗症、斜視等，全球第二（進度僅次於重慶譽顏）；3）JHM02：
臨床前，重組長效生長激素注射液；4）JHM08：臨床前，重組人膠原蛋白（I 型），3 類醫療器械；5）JHM09：2 類醫療器械申報註冊，3 類醫療器械臨床前，重組人膠原蛋白（III 型）。
胰島素集採：胰島素全線產品A 類中標
4 月23 日國家胰島素集採續約結果出爐，公司全部胰島素產品以A 類中標（可獲得首年採購需求量的90%作爲基礎量），其中甘精胰島素和門冬30/50 以A1 類中標（可獲得首年採購需求量的100%作爲基礎量），且降幅較小（其中二代胰島素平均降價11%，甘精胰島素降價19%，門冬速效和預混降幅~40%），我們認爲此次全線A 類中標有望帶動公司三代胰島素放量，助力公司胰島素業務長期穩健發展。
風險提示：產品銷售不及預期，產品降價的風險，研發進度不達預期。