中郵證券有限責任公司張澤亮,馬語晨近期對玲瓏輪胎進行研究併發布了研究報告《24Q1業績亮眼，行業景氣延續、產能釋放驅動增長》，本報告對玲瓏輪胎給出買入評級，當前股價爲22.2元。
玲瓏輪胎(601966)
事件：公司4月24日發佈2023年&2401業績，2023年實現營收201.65億元，同比+18.58%；歸母淨利潤13.91億元，同比+376.88%。2401實現營收50.45億元，同比+15.04%，環比-10.48%。歸母淨利潤爲4.41億元，同比+106.32%，環比+2.31%。公司擬每10股派發現金股利2.86元，合計約4.19億元，派息率30.1%。公司擬使用6612.51萬元回購股份並用於股權激勵。
行業景氣延續+輪胎漲價傳導，2401量價齊升驅動營收增長。
2023年全球汽車產業鏈復甦，海內外需求明顯回暖。國內銷售/出口及海外營收104.69/93.97億元，同比+22.48%/+14.88%。輪胎銷量同比+26.09%，均價同比-5.81%。輪胎產量同比+20.40%，產銷率增加、庫存減少。其中半鋼胎/全鋼胎/斜交胎產量同比+19.20%/+30.79%/-6.19%。24Q1輪胎銷量同比+13.47%，環比-16.10%，環比下滑主因春節假期影響。由於歐美國家高通脹，國產輪胎性價比凸顯，出口維持高增速+開工率維持高位，行業景氣度延續、銷量快速增長。據百川盈孚，24Q1國內全鋼/半鋼胎平均開工率59.53%/73.02%，同比+2.96pcts/+12.50pcts，需求向好，公司產能利用率持續提升。2401均價同比+1.84%，環比+7.27%，主因泰國雙反稅率下降後公司提價以及產品結構變化。受24Q1原油價格上漲、核心原材料漲價影響，公司2024年3、4月再次發佈漲價通知。
原材料價格下滑提升毛利，泰國雙反覆審稅率降低增厚利潤。
公司2023年毛利率21.01%，同比+7.4pcts。內銷/外銷毛利率爲14.78%/27.35%，同比+8.96pcts/+6.48pcts。公司2023年毛利率大幅提升主因全球大宗能源價格回落及配套市場結構提升。據公司年報，2023年公司天然橡膠/合成橡膠/炭黑/鋼絲簾布/簾子布採購均價同比分別-9.00%/-9.62%/-10.28%/-10.71%/-14.31%。公司24Q1毛利率爲23.43%，同比+6.47pcts，環比-0.95pct，變化主因原材料價格同比下降、環比上漲。1月美國商務部發布對泰國乘用車和輕卡輪胎反傾銷調查複審終裁結果，公司稅率由21.09%降至4.52%，北美玲瓏退稅、推動公司盈利改善，且有利於後續泰國基地訂單獲取。
預計行業景氣度延續+塞爾維亞產能放量驅動業績增長。公司持續推進“7+5”戰略、數智化轉型，開拓配套中高端市場，預計產能全球化、產品結構優化趨勢延續，2024年塞爾維亞產能釋放推動業績增長。據公司年報，公司在建產能集中於2024年完工。
1）國內基地：公司廣西基地年產17萬條非公路輪胎（0TR）預計24H1完工；湖北基地1200萬條乘用及輕卡胎於2024年完工；吉林基地年產1200萬條乘用及輕卡胎將於2024年投產600萬條。
2)國外基地：公司塞爾維亞基地一期卡車胎、乘用車胎分別於2023年5月、12月取得試用許可，其160萬條卡客車胎產能於2024年完工，1200萬條乘用及輕卡胎於2025年完工。
預計公司24/25/26年歸母淨利潤爲22.73/26.72/30.95億元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：
項目建設不及預期；出口增速不及預期；原材料價格大幅波動。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，東方證券顧雪鶯研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲79.67%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利22.97億，根據現價換算的預測PE爲14.55。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有15家機構給出評級，買入評級11家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價爲28.28。
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