期间费用率提升拖累归母净利率，经营现金流同比改善23 年期间费用率同比+0.47pct 至8.26%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.70%/2.98%/3.31%/0.27%，同比+0.13/+0.41/-0.05/-0.02pct，财务费用同比-15.2%，主要系利息支出减少821 万元叠加汇兑损益增加124万元，其他费用率上升主要系收入下滑而费用短期刚性所致。23 年减值支出1.2 亿元，占营收比同比-0.77pct 至0.61%，23 年归母净利率5.07%，同比-0.76pct，24Q1 归母净利率4.47%，同比-0.89pct。公司23 年经营性现金流净额3.4 亿元，同比多流入0.42 亿元，收/付现比104%/99%，同比-1.20/-1.92pct。23 年營收/歸母淨利同比-7.5%/-19.6%，維持“增持”評級
公司23 年實現營收/歸母淨利/扣非歸母淨利202/10/8 億元， 同比-7.5%/-19.6%/-20.0%，歸母淨利低於我們的預期（12 億元），主要系毛利率下滑及收入下降抬升費用率所致。24Q1 實現營收/歸母淨利/扣非歸母淨利45.4/2.0/1.7 億元，同比-11%/-26%/-24%。考慮到地產行業緩慢恢復，我們調整公司24-26 年歸母淨利預測爲9.7/10.0/10.5 億元（24-25 年前值13.1/14.2 億元）。可比公司24 年Wind 一致預期均值16xPE，考慮到公司作爲行業龍頭收入、利潤規模較大，未來需求恢復階段業績彈性或小於可比公司，給予公司24 年13xPE，調整目標價至4.73 元（前值5.40 元），維持“增持”評級。
23 年設計業務較快增長，裝飾主業拖累綜合毛利率小幅下滑分業務，23 年公司裝飾/幕牆/設計實現營收168.1/17.7/14.6 億元，同比-9.8%/+7.3%/+11.5% ， 毛利率分別爲13.2%/5.8%/39.5% ， 同比-0.94/-3.11/+1.26pct。分地區，23 年公司省內/省外實現營收61.1/140.8 億元，同比-18.3%/-1.8%，毛利率19.3%/12.9%，同比+1.0/-1.6pct。23 年綜合毛利率14.81%，同比-0.97pct，23Q4/24Q1 毛利率13.79%/13.25%，同比-1.97/-1.06pct。
期間費用率提升拖累歸母淨利率，經營現金流同比改善23 年期間費用率同比+0.47pct 至8.26%，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別爲1.70%/2.98%/3.31%/0.27%，同比+0.13/+0.41/-0.05/-0.02pct，財務費用同比-15.2%，主要系利息支出減少821 萬元疊加匯兌損益增加124萬元，其他費用率上升主要系收入下滑而費用短期剛性所致。23 年減值支出1.2 億元，佔營收比同比-0.77pct 至0.61%，23 年歸母淨利率5.07%，同比-0.76pct，24Q1 歸母淨利率4.47%，同比-0.89pct。公司23 年經營性現金流淨額3.4 億元，同比多流入0.42 億元，收/付現比104%/99%，同比-1.20/-1.92pct。
23 年新簽訂單同比+6.8%，已連續4 個季度保持正增長23 年公司新簽訂單236.7 億元，同比+6.8%，公裝/住宅/設計新籤同比分別+4.9%/+1.8%/+35.5% 。23Q1-24Q1 單季新簽訂單分別同比-16.1%/+36.6%/+14.8%/+4.3%/+0.6%，其中24Q1 公裝/住宅/設計新籤52.9/3.5/4.1 億，同比+11.0%/-53.6%/-17.2%，新簽訂單連續4 個季度保持增長，顯示公司經營逐步向好。24Q1 末公司累計已簽約未完工訂單221 億元，爲23 年收入的1.1 倍，爲收入提供安全墊。
風險提示：訂單增長不及預期；工程回款不及預期。
