一體化組件龍頭地位穩固，維持“增持”評級
根據公司23 年報&24Q1 季報，公司23 年營業收入815.56 億元，同增11.74%；歸母淨利潤70.39 億元，同增27.21%；扣非淨利潤71.40 億元，同增28.46%。公司24Q1 營收159.71 億元，同降22.02%；歸母淨利潤、扣非淨利潤分別爲-4.83 億元、-3.69 億元，轉虧主要系組件大幅降價所致。
考慮到產業鏈價格低位影響，我們下調公司組件出貨與毛利率假設，下調公司24/25/26 年至EPS 至1.91/2.38/2.60 元（前值：3.09/3.63/-元），參考Wind 一致預期，可比公司24 年9.40 倍PE，考慮到公司在組件一體化佈局領先，我們給予公司24 年10 倍PE，對應目標價19.10 元（前值：27.30元），維持增持評級。
先進產能持續釋放，品牌佈局全球化加速
據公司23 年報，截至23 年底公司光伏組件產能爲95GW，硅片與電池產能達組件產能的90%左右，其中N 型電池產能超57GW。按公司未來產能規劃，24 年公司將穩步建設新產能以滿足不斷增長的客戶需求，24 年末公司硅片、電池及組件產能均將超100GW。據年報，公司拓寬全球市場營銷網絡優勢和品牌優勢，23 全年組件出貨達57.094GW（含自用 2.156GW），再創歷史新高，其中組件海外出貨量佔比約達48%。
“一體兩翼”重塑業務架構，持續性創新引領行業公司持續加大研發投入，23 年研發費用同增13.44%，研發人員數量同增8.57%。業務方面，公司以“光伏產品+智慧能源+光伏新材”的一體兩翼佈局完成產業鏈架構優化。公司電池及組件技術在轉換效率及成本控制方面始終保持領先水平。電池方面，公司N 型倍秀（Bycium+）量產電池轉換效率已達26.3%，HJT 皓秀（Hycium）電池中試轉換效率穩步提升，並積極儲備全背接觸電池、鈣鈦礦及疊層電池等前沿技術。組件方面，根據公司年報，23 年發佈N 型組件產品DeepBlue 4.0 Pro 採用新尺寸矩形硅片，搭載倍秀電池，並集成SMBB、高密度封裝等技術提質增效，轉換效率超26%，不同場景下BOS 成本可降低2%-4.5%，LCOE 可降低2.5%-6%。
回購公司股份彰顯信心
據公司年報公告，公司計劃使用不低於人民幣4 億（含）且不超過人民幣8億元（含）回購公司股份，回購股份將全部用於員工持股計劃或股權激勵，彰顯公司長期底氣與篤定信心。據23 年報，截至23 年12 月31 日，公司通過深交所繫統以集中競價交易方式回購公司股份1248.36 萬股，成交總金額達2.60 億元（不含印花稅、交易佣金等交易費用）。
風險提示：組件價格波動超預期；下游需求不及預期等。