報告摘要
事件:公司4月20日公告，2023年公司營收(14.08億元，+4.45%),歸母淨利潤(0.91億元，+4.97%),扣非歸母淨利潤(0.65億元，+18.59%),毛利率(20.70%，+0.66pcts)，淨利率(6.43%, +0.03pcts)。
公司2024年- -季度營收(2.04億元，-2.70%)，歸母淨利潤(98..36萬元, +8.57%),扣非歸母淨利潤(916.03萬元，+7.27%),毛利率(26.01%,+3.66pcts)，淨利率(4.82%，+0.50pcts)。
毛利率與淨利率企穩，收入業績穩定增長
2023年，公司營業收入(14.08億元，+4.45%)穩定增長，收入規模創歷史新高。具體來看,三大業務板塊(鐵路車輛運行安全檢測及檢修系統、智能測試仿真系統和微系統與控制部組件、核工業及特殊環境自動化裝備)均實現了平穩增長。公司歸母淨利潤(0.91億元，+4.97%)穩定增長，扣非歸母淨利潤(0.65億元，+18.59%)快速增長，毛利率(20.70%, +0.66pcts)與淨利率(6.43%，+0.03pcts)終結了2017年以來的持續下降，其中主要系多個業務板塊毛利率有所回升，且公司三費費率(8.67%，+1.17pcts)有所提升、所得稅費用(1934.33萬元，+14.63%)增加所致。
2024年一季度，公司實現營收(2.04億元，-2.70%)略有下降，歸母淨利潤(983.36萬元，+8.57%)、扣非歸母淨利潤(916.03萬元，+7.27%)穩定增長，毛利率(26.01%, +3.66pcts)有較明顯的上升,淨利率(4.82%,+0.50pcts)有所上升，主要繫上期長賬齡應收款項回款較好導致信用減值損失同比減少430.92萬元、管理費用同比減少143.48萬元等原因所致。
鐵路業務逐步拓展國際市場，測試仿真及微系統業務受益於航天產業有望迎來提速公司重點聚焦軌道交通、航空航天、核工業三大國家戰略性行業,形成了鐵路車輛運行安全檢測及檢修系統、智能測試仿真系統和微系統與控制部組件、核工業及特殊環境自動化裝備三大業務板塊的產業格局。
①鐵路車輛運行安全檢測及檢修業務: 2023年實現營收(2.16億元，+5.29%)穩中有升，營收佔比15.36%,毛利率(23.36%, +1.24pcts)有所上升。子公司康拓信息負責經營部分業務。
產品主要包括鐵路車輛紅外線軸溫探測系統、車輛運行故障動態圖像檢測系統、車輛滾動軸承早期故障軌邊聲學診斷系統、車輛運行品質軌邊檢測系統以及相關安全檢測信息化產品。報告期內,公司與國鐵各鐵路局簽訂多個重大項目訂單,重大國際履約項目“雅萬高鐵”動車組運行故障圖像檢測系統順利完成安裝調試並交付。
②智能測試仿真系統和微系統與控制部組件業務: 2023年實現營收(6.13億元，+1.47%),營收佔比43.52%，毛利率(21.08%，+1.19pcts),該業務主要由子公司軒宇空間負責經營，2023年淨利率(12.20%，-0.61pcts)基本穩定。
主要產品應用於航空航天等複雜智能裝備的控制系統。智能測試仿真系統:包括複雜系統和複雜裝備在研製、集成和交付運行過程中的仿真驗證平台、地面測試平台。微系統及控制部組件:微系統主要包括片上微處理器、存儲器等產品,控制部組件主要包括姿軌控液體動力系統、光學慣性組合導航裝置、姿態敏感器、微處理器、空間機電等產品。
報告期內，公司順義航天產業園衛星應用智能裝備產業基地已初步具備使用條件。公司進一步擴大新市場領域,獲得多家單位合同訂單,在商業航天市場持續提升市場佔有率。
③核I業及特殊環境自動化裝備業務: 2023年實現營收(5.44億元，+3.11%)，營收佔比38.66%，毛利率(16.29%, -2.22pcts),該業務主要由子公司軒宇智能與杭州軒宇負責經營,軒宇智能2023年淨利率(7.48%,-0.19pcts)基本穩定主要產品包括:智能裝備系統應用於特殊環境,特殊需求，特種行業“三特”領域。遠程操作裝置:用於特殊環境內工藝操作的專用機電- -體化關鍵設備。
從行業發展需求角度來看，根據中國國家鐵路集團公司公佈數據,2023年全國鐵路完成固定資產投資7645億元，同比增長7.5%，投產新線3637公里，其中高鐵2776公里。中國國家鐵路集團公司2024年工作目標明確指出，將投產新線1000公里以上;完成運輸總收入1萬億元，同比增收359億元，增長3.7%。公司鐵路安全檢測及檢修業務預計維持平穩增長。
同時，《中國航天科技活動藍皮書》披露，2024年中國航天全年預計實施100次左右(同比增速接近50%),多個衛星星座將加速組網建設，彰顯全年行業增長確定性。在這100次左右發射任務中，航天科技集團計劃安排近70次，將發射290餘個航天器，實施一系列重大工程任務。此外,2023年12月中央經濟工作會議上重點提出2024年要打造生物製造、商業航天、低空經濟等若干戰略性新興產業。伴隨傳統航天產業和商業航天快速發展，對國產化高可靠、高性能、小型化、長壽命的SoC及SiP產品的市場需求同步提升，公司下游需求增長確定較強。
經營現金流改善，加速備貨應對下游需求
費用方面，2023年公司三費費率(8.67%, +1.17pcts)有所上升,其中銷售費用率(2.64%，+0.2lpcts)，管理費用率(5.31%，+0.57pcts),財務費用率(0.72%, +0.39pcts)均略有上升。公司研發費用(8395.98萬元，-3.19%)有所下降但仍保持在較高水平，研發人員數量(133人，+3.91%)也穩中有升。從公司研發項目來看,集中在紅外線軸溫探測故障圖像智能識別、新型動力手、空天高性能處理器芯片、測試技術研究等,與公司主營業務高度契合，預計也將成爲公司收入拓展，業績持續快速增長的核心驅動力。
現金流方面，2023年，公司經營活動現金流淨額(0.59億元，同比增加1.59億元)，主要系公司通過現金管控、合理籌劃營業現金淨流量所致;投資活動現金流淨額(-1.09億元，同比減少0.84億元)，主要系子公司軒宇空間加快順義產業園區建設,基建工程款、工程中心固定資產採購支出較大所致;籌資活動現金流淨額(0.15億元，同比減少0.71億元)，主要系籌資活動現金流入爲取得借款，現金流出爲償還貸款、支付股利所致。
其他財務數據方面，2023年底，公司存貨(15.75億元，-7.18%)有所下降，但依舊較高，其中庫存商品(1.33億元，+46.34%)快速增長，原材料(0.33億元，+225.44%)大幅增長。此外，公司2024年預計關聯交易(19.74億元，較2023年實際發生金額增加3.17億元)快速增長。結合公司以銷定產模式，我們判斷，公司當前在手訂單充足，正在積極備貨備產，2024年部分存貨有望兌現至利潤表完成公司名稱變更，募集項目預計2024年底達到可使用狀態公司於2019年完成重大資產重組,經過重組後三年的發展，公司已經發展成爲智能裝備領域內具備競爭能力的成長型企業,公司於2023年5月完成公司名稱變更，由“康拓紅外”變更爲“航天智裝”。
公司2023年12月公告,募投項目“順義航天產業園衛星應用智能裝備產業基地項目”和“特種機器人研發及能力建設項目”預計達到可使用狀態的日期延期至2024年12月31日。截至2023年12月22日,項目累計投入5.83億元。我們認爲，項目達產後，將爲航空航天及核工業領域收入規模持續穩定增長提供堅實基礎，也有望在中長期進一步提升公司的核心競爭力。
另一-方面，2024年4月，中國航天科技集團有限公司召開了提高控股上市公司質量工作專題推進會，2024年1月，國務院國資委也明確提出了將全面推開上市公司市值管理考覈,以上政策及舉措均有助於公司提質增效，推動高質量發展。
投資建議
公司隸屬於中國航天科技五院，專注智能裝備領域,發揮宇航技術、專業基礎和系統工程經驗優勢,重點聚焦軌道交通、航空航天、核工業三大國家戰略性行業。具體投資建議如下:1.2023年公司營收與歸母淨利潤實現了穩定增長，毛利率與淨利率企穩。結合下游需求情況，公司三大業務板塊有望維持平穩增長趨勢。
2.伴隨傳統航天產業和商業航天快速發展，同時依託航天科技集團股東優勢，公司在航空航天領域業務的下游需求增長確定較強，同時公司順義航天產業園衛星應用智能裝備產業基地已初步具備使用條件，有望進一步擴大產能，降本增效，提升盈利能力;3.公司積極響應“一-帶一-路”戰略，鐵路車輛業務海外市場有望逐步拓展;4.公司作爲航天科技五院旗下，上市平台，有望在航天科技集團提高控股上市公司質量工作專題推進以及國務院國資委明確全面推開上市公司市值管理考覈等事件的影響下，更加重視提質增效，大力推動高質量發展基於以上觀點,我們預計公司20242026年的營業收入分別爲16.12億元、18.67億元和21.73億元，歸母淨利潤分別爲1.05億元、1.23億元及1.45億元，我們維持“買入”評級，目標價爲14.60元，對應20242026年PE分別爲99倍,85倍和72倍。
風險提示
海外市場推廣不及預期;募集項目建設進展不及預期;航天產品技術研發週期較長;產品所處市場競爭加劇，盈利能力下滑。