维持买入评级,目标价26.29港元: 金沙中国第一季度的业绩表现符合预期；集团作为澳门最大规模综合娱乐度假村的经营者, 在中场和非博彩领域拥有领先地位。伦敦人第二期的翻新工程在短期对集团可能会有影响，但在竣工后将能提升集团的竞争优势和利润率，我们对集团的长期发展保持充满信心。我们维持买入评级，目标价为26.29 港元, 对应2024 年14 倍的EV/EBITDA。24 年第一季度業績概況：淨收益同比增長323.7%, 環比增長4.5%, 到18.6 億美元（恢復到2019 年的83%）。 貴賓業務環比下跌30.2% （此業務恢復到19 年同期的24%， 受較低淨贏率的影響；轉碼數環比是增長，23.5%），中場業務業務環比增長9.2% （高端中場環比增長2.3%，恢復到19 年同期的91%；大衆中場環比下跌2.5%,恢復到19 年同期的96%)。零售業務方面：毛收入和經營利潤分別環比減少26%（分別恢復到2019 年的100%/99%）。 酒店入住率爲96%, 平均價格爲199美元。 經調整EBITDA 環比減少6.7%到6.51 億美元（恢復到19 年同期的77%）。EBITDA 率環比下跌1.3 個百分點到33.9%（推廣費用開支環比維持穩定，部分受倫敦人第二期的翻新工程影響）。季度淨利潤環比增長3.1%到2.97 億美元。第一季度業績符合預期。集團持有現金約16.1 億美元, 淨負債減少2.4 億到65.7 億美元。
各娛樂場的表現：澳門威尼斯人、倫敦人、巴黎人、澳門四季酒店及百利宮娛樂場、澳門金沙的收入分別恢復到2019 年同期的86%、97%、51%、64%、50%; 其經調整EBITDA 分別爲314 百萬美元、172 百萬美元、71 百萬美元、36 百萬美元、12 百萬美元 （分別恢復到2019 年同期的87%、81%、44%、42%、30%）。
其他要點：倫敦人第二期的預算爲12億美元。 翻新/裝修工程已於去年11月開始動工, 計劃把Sheraton 和Conrad酒店及 Pacifica娛樂場重新裝修和定位;也會增加新的景點,餐飲,零售和娛樂產品，Sheraton 和Conrad酒店的完工時間預計分別爲2024年年底和2025年的5月。期內，金光綜藝館（表演場數環比減少19場）和500-600間Sheraton的客房是受到翻新的影響，預計未來兩個季度會有更多房間受影響。在竣工後，預計澳門倫敦人的潛在盈利能力將達到或會超過澳門威尼斯人；集團的EBITDA率相信能提升到30%的高段。
維持買入評級,目標價26.29港元: 金沙中國第一季度的業績表現符合預期；集團作爲澳門最大規模綜合娛樂度假村的經營者, 在中場和非博彩領域擁有領先地位。倫敦人第二期的翻新工程在短期對集團可能會有影響，但在竣工後將能提升集團的競爭優勢和利潤率，我們對集團的長期發展保持充滿信心。我們維持買入評級，目標價爲26.29 港元, 對應2024 年14 倍的EV/EBITDA。
風險因素：我們認爲以下是一些比較重要的風險:宏觀不確定性、同業新項目落成帶來競爭加劇、政策的風險。
