手機：出貨量強勢復甦，市佔率提升。據Canalys、IDC 估算，2024Q1 小米智能手機出貨量分別爲4080/4070 萬臺，yoy+33.8%%/33%，市場份額提升至14%、yoy+3pct，位列全球第三。
2024Q1，出貨量方面，我們預計小米集團2024Q1 手機出貨量有望達到4080 萬臺，同比提升34%。由於BOM 成本有所提升，我們預計Q1 小米手機業務毛利率環比有所下滑、但同比仍保持較高水平。展望全年，我們預計2024 年小米手機業務將實現較好復甦，我們預計出貨量有望達到1.66 億臺、yoy+14%，ASP 也或將在高端化的推動下實現提升。
小米汽車銷售亮眼，毛利超預期。據小米汽車5 月1 日微博，從4 月3 日首次交付起，4 月已完成交付7058 臺。截至4 月30 日24 時，小米SU7鎖單量達88063 臺，其中女性購車佔比28%、BBA 車主佔比29%，蘋果用戶佔比達52.5%。雷軍宣佈2024 年小米SU7 交付目標超過10 萬輛。
智能駕駛方面，Xiaomi Pilot 具備全棧自研智能駕駛算法，其中小米城市NOA 目標爲4 月開啓用戶測試，5 月正式開通10 城，8 月全國開通，2024年達到第一梯隊。目前小米汽車智駕團隊規模已超過1000 人，今年計劃擴充至1500 人、明年2000 人。智能座艙方面，小米汽車有望通過“澎湃OS”實現人車家全生態跨端互聯，此外，小米推動AI 大模型與全車感知多模態融合，全新小愛大模型智能語音深度控車。
小米集團最新戰略升級爲“人車家全生態”，生態鏈閉環望提升交互體驗、將來通過IoT 產品及增值服務增厚汽車業務利潤率、提升業務價值。據小米投資者日，小米汽車毛利率預計5-10%，超市場預期。投入方面，小米預計2024 年造車及創新業務投入投入將達110-120 億元。
AIoT、互聯網：穩健增長，盈利改善。我們預計Q1 AIoT 業務收入同比增速有望轉正，主要受平板、大家電、可穿戴等核心品類推動。此外，我們預計海外市場有所恢復。毛利率方面，我們預計Q1 小米AIoT 毛利率有望維持同比提升趨勢，驅動力來自產品結構改善。
互聯網方面，我們預計MIUI 用戶持續增長，推動互聯網收入實現同比穩健增長。此外，我們預計互聯網業務毛利率將保持穩健。
重申“ 買入” 評級。我們預計2024-2026 年小米集團收入爲3308/3866/4318 億元，yoy+22%/+17%/+12%，non-GAAP 核心業務淨利潤爲270/293/318 億元，yoy+1%/+9%/+9%。基於小米核心業務（剔除造車等創新業務費用）15x 2024e P/E、汽車2x 2024e P/S、結合投資價值，上調小米集團目標價至23 港元，重申“買入”評級。
風險提示：國內智能手機競爭加劇、AIoT 進展不及預期、海外市場政策風險、小米造車不及預期、宏觀環境變化超預期。