拟收购石药百克，作为集团在A 股的创新平台战略地位进一步凸显百克生物2023 年收入26.6 亿元，利润8.6 亿元，主要由升白药津优力贡献；我们看好石药百克的GLP-1 靶点布局，长效重组GLP-1 Fc 融合蛋白TG103注射液的肥胖/超重处于III 期，司美格鲁肽生物类似物2 型糖尿病适应症处于III 期临床，预计从2026 年起陆续获批上市，同时GLP-1 双靶、三靶产品等在临床前阶段。收购石药百克后，公司作为石药集团在A 股创新药平台的战略地位进一步凸显。石药集团还包括双抗、siRNA 和长效注射剂等5 大创新药平台，长期来看，公司不仅有稳定的现金流，还具备重量级的研发管线以及强大的商业化团队，是极具潜力的优质创新药公司。投資要點：
咖啡因全球龍頭+阿卡波糖產能逐步釋放，貢獻穩健現金流增長2023 年公司營收25.02 億元，淨利潤7.55 億元，功能性原料營收佔比超過85%，爲公司貢獻穩定現金流。24Q1 年咖啡因價格低位，導致營收端承壓，24 年1 月起咖啡因出口價格已回落至2017-2020 年平均水平，我們認爲咖啡因出口價格下行空間有限，看好25-26 年營收端隨銷量增長而恢復正增長。聖雪業績承諾阿卡波糖24 年1.02 億利潤，目前已規劃產能280噸，23 年產量200 噸(+25%)，預計25 年產能完全釋放，預計24-25 年阿卡波糖銷量保持較快增長。
ADC+稀缺mRNA 疫苗平台，預計2024 年2 款單抗開啓商業化公司現金增資收購同爲石藥子公司的巨石生物51%股權，2024 年1 月完成工商變更登記，巨石生物成爲公司的控股子公司。巨石生物的奧馬珠單抗治療重症哮喘、PD-1 單抗治療宮頸癌適應症已申報上市，預計2024 年獲批上市，開啓創新藥商業化貢獻增量；ADC 平台採用酶法定點偶聯技術，穩定均一的DAR 值，目前HER2 ADC 處在II/III 註冊性臨床階段，我們看好Nectin 4 ADC 在尿路上皮癌一線、CLDN18.2 ADC 在胃癌後線的治療潛力以及EGFR ADC 的海外BD 潛力；公司mRNA 平台新冠疫苗已獲批上市，是國內唯一被驗證的mRNA 疫苗平台，看好mRNA 疫苗開發靈活、安全性好等優勢。
擬收購石藥百克，作爲集團在A 股的創新平台戰略地位進一步凸顯百克生物2023 年收入26.6 億元，利潤8.6 億元，主要由升白藥津優力貢獻；我們看好石藥百克的GLP-1 靶點佈局，長效重組GLP-1 Fc 融合蛋白TG103注射液的肥胖/超重處於III 期，司美格魯肽生物類似物2 型糖尿病適應症處於III 期臨床，預計從2026 年起陸續獲批上市，同時GLP-1 雙靶、三靶產品等在臨床前階段。收購石藥百克後，公司作爲石藥集團在A 股創新藥平台的戰略地位進一步凸顯。石藥集團還包括雙抗、siRNA 和長效注射劑等5 大創新藥平台，長期來看，公司不僅有穩定的現金流，還具備重量級的研發管線以及強大的商業化團隊，是極具潛力的優質創新藥公司。
盈利預測與投資建議
我們預計公司2024-2026 年營收分別爲24.79/28.23/30.69 億元，同比增長-1%/14%/9%，實現歸母淨利潤6.97/8.22/8.74 億元，同比增長-8%/18%/6%，PE 分別爲68.6/58.1/54.6 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
創新資產注入不及預期；原材料價格波動風險；匯率變動風險；新藥研發相關風險；藥品商業化不達預期風險。
