事件
公司發佈2023 年年度報告和2024 年第一季度報告。公司2023年實現營業收入210.21 億元，同比+4.69%;實現歸母淨利潤 5.56 億元，同比-43.89%;實現扣非歸母淨利潤1.38 億元，同比+43.70%；實現銷售毛利率21.76%，同比-8.99pcts。單Q4 來看，公司實現營業收入59.39 億元，同比+26.49%，環比-4.56%；實現歸母淨利潤 1.87 億元，同比+116.15%，環比-13.04%。
2024 年Q1，公司實現營業收入56.44 億元，同比+30.18%，環比-4.97%；實現歸母淨利潤5.58 億元，同比+180.5%，環比+197.94%；實現扣非歸母淨利潤4.09 億元，同比+2476.81%，環比+6843.32%。
實現銷售毛利率27.89%，同比+3.17pcts，環比+4.99pcts。
投資要點
智能手機、汽車電子CIS 大幅成長，毛利率23Q2 起逐季度提升。得益於主營業務產品結構優化，2023 年公司主營業務收入爲209.66 億元，同比2022 增長近10 億元。其中半導體設計業務產品營收佔主營業務收入的85.57%（yoy+9.34pcts），半導體分銷業務營收佔主營業務收入的14.17%(yoy-16.68pcts)。半導體設計業務中，圖像傳感器解決方案/觸控與顯示解決方案/模擬解決方案的收入分別爲155.36/12.50/11.54 億元，佔比分別爲74.10%/5.96%/5.51%，圖像傳感器解決方案收入中，來自智能手機/汽車電子/安防監控/新興市場& 物聯網/ 筆記本電腦/ 醫療的佔比分別爲50%/30%/11%/3%/3%/3%。其中圖像傳感器來源於智能手機市場/汽車電子市場的收入分別大幅增長至77.79/45.47 億元，同比增長了44.13%/25.15%，來自安防市場的收入下降至17.22 億元，同比下降27.35%。2023 年下半年，市場需求開始逐步復甦，下游客戶需求有所增長，伴隨着公司在高端智能手機市場的產品導入及汽車市場自動駕駛應用的持續滲透，公司營業收入實現了明顯增長，庫存也逐漸去化，至2023 年年底庫存降至63.22 億元。隨着公司產品結構優化及供應鏈結構優化，毛利率也逐季度提升， 23Q2-24Q1 毛利率分別爲17.30%/21.78%/22.98%/27.89%。
圖像傳感器新品陸續發佈、高端手機/汽車CIS 需求強勁。
1）高端智能手機CIS 銷售強勁，助力市場份額提升。公司5000萬像素及以上圖像傳感器新產品在23Q3 順利實現量產交付，並且 5000 萬像素及以上（含6400 萬像素、一億像素等）產品營收貢獻佔比超60%。2023 年，公司圖像傳感器業務來源於智能手機市場的收入上升至77.79 億元，同比增加44.13%。公司佈局了OV50E/H/K40 共三款產品，其中OV50H/K40 主攻高端旗艦機的後置主攝像頭，OV50E 主要作爲中高端智能手機的後置主攝像頭。公司推出了全球首款採用TheiaCelTM 技術的OV50K40 智能手機圖像傳感器，利用LOFIC 功能，單次曝光可實現接近人眼級別動態範圍，爲旗艦級後置主攝像頭設定了新的行業性能標杆。
2）汽車CIS 市場需求增長，公司覆蓋了廣泛的汽車應用，包括ADAS、駕駛室內部監控、電子後視鏡、儀表盤攝像頭、後視和全景影像等，優秀的產品性能助力公司更多新設計方案的導入，市場份額快速提升，出貨規模持續攀升。2023 年公司圖像傳感器業務來源於汽車市場的收入提升至45.57 億元，同比增長25.15%。針對高端應用，公司推出的首款採用全新2.1μm TheiaCelTM 技術的OX08D10 圖像傳感器，具有業界領先的低光性能和低功耗，尺寸比其他同類車外傳感器小50%。
觸控與顯示出貨量同比增長65%，積極豐富顯示驅動芯片版圖。
2023 年，公司觸控與顯示領域實現營收12.5 億元，出貨量達1.33 億顆，出貨量同比增長65.33%。公司在觸控顯示（TDDI）領域實現了產品全覆蓋，推出的TD4376 爲公司的升級版FHD TDDI 解決方案，實現了 1080P FHD 分辨率和高達144Hz 的顯示幀率，且採用了供應更可靠的國內晶圓廠。同時，公司新投入車載顯示驅動產品的開發，預計將在2024H2 推出公司首款符合市場主流需求規格的車載TDDI 產品。
另外，公司已開發出OD6630 和OD6631 等智能手機OLED 顯示屏的驅動芯片（OLED DDIC）。公司新推出的OD5160 TED(Tcon EmbeddedDriver)芯片，帶來更低功耗、更窄顯示背板、更低碳排放以及成本更優的筆記本電腦顯示屏驅動方案。
盈利預測
我們預計公司2024-2026 年分別實現營收
263.27/316.29/379.54 億元，實現歸母淨利潤29.75/40.41/54.54 億元，2024年4 月30日收盤價對應公司2024-2026 年PE分別爲42/31/23倍，維持“買入”評級。
風險提示
下游需求不及預期；庫存去化不及預期；產品研發導入進展不及預期；客戶拓展不及預期；市場競爭加劇；成本波動風險。