事件：
紫光股份發佈2023 年年度報告和2024 年第一季度報告，2023 年公司實現營收773.08 億元，同比增長4.39%；歸母淨利潤21.03 億元，同比下降2.54%；扣非歸母淨利潤16.75 億元，同比下降4.80%；毛利率爲19.60%，同比下降1.04pct。2024 年第一季度公司實現營收170.06 億元，同比增長2.89%；歸母淨利潤4.14 億元，同比下降5.76%；扣非歸母淨利潤3.43 億元，同比增長1.75%；毛利率爲19.97%，同比下降1.04pct。
新華三運營商、國際業務增速較高
控股子公司新華三2023 年營收519.39 億元，同比增長4.27%；淨利潤34.11億元。國內企業業務穩步推進，營收398.68 億元，同比增長1.86%。國內運營商業務展現強勁發展勢頭，營收達到98.69 億元，同比增長11.75%。
國際業務整體銷售規模持續擴大，營收達到22.02 億元，同比增長19.70%；H3C 品牌產品及服務收入爲14.10 億元，同比增長62.04%。2024 年一季度，新華三營收121.32 億元，同比增長14%；淨利潤7.54 億元，同比增長8.27%。
全面佈局AIGC 領域並取得關鍵突破
2023 年，公司正式推出“AIGC 開放戰略”，全面佈局AIGC 領域並取得關鍵突破，率先推出業內首個私域大模型百業靈犀；推出全球首款單芯片51.2T800G CPO 硅光數據中心交換機；推出800G 標準交換機、新一代智算AI 核心交換機等多款全新一代數據中心交換機產品；發佈了浸沒式液冷交換機和冷板式液冷交換機。2024 年初，公司發佈了傲飛算力平台3.0、G7 系列模塊化多元異構算力服務器、下一代AI 存儲、智算網絡解決方案、S12500系列AI 算力集群交換機等系列創新產品及解決方案。
多項產品市場佔有率持續領先
根據IDC 數據，2023 年公司在中國以太網交換機、企業網交換機、數據中心交換機、園區交換機市場，分別以32.9%、34.2%、28.4%、36.8%的市場份額排名第二；企業網路由器、X86 服務器、GPU 服務器、超融合市場份額30.9%、15.8%、19.7%、18.8%，位列第二；UTM 防火牆市場份額20.4%。
盈利預測、估值與評級
我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲854.33/932.11/1006.06 億元，同比增速分別爲10.51%/9.10%/7.93% ， 歸母淨利潤分別爲25.64/30.14/36.28 億元，同比增速分別爲21.92%/17.56%/20.37%，EPS 分別爲0.90/1.05/1.27 元/股，3 年CAGR 爲19.94%。鑑於公司是全球新一代雲計算基礎設施建設和行業智慧應用服務的領先者，參照可比公司估值，我們給予公司2024 年30倍PE，目標價26.89元，維持“買入”評級。
風險提示：上游供應鏈風險；下游客戶需求不達預期；海外業務發展不及預期；收購少數股東權益進度不達預期等。