事件描述

事件：4 月20 日，華友鈷業發佈2023 年年報和2024 年一季報，公司2023 年實現營業收入663.0 億元，同比+5.2%，實現歸母淨利潤33.5 億元，同比-14.3%；公司24 年Q1 實現營收149.6 億元，同比-21.7%，實現歸母淨利潤5.2 億元，同比-49.0%。

事件點評

鎳產品營收大幅增長，合計分紅約23.3 億元。2023 年，公司鈷產品實現營收41.9 億元，同比-51.1%；銅產品實現營收48.9 億元，同比+11.2%；鎳產品實現營收89.2 億元，同比+224.8%；鋰產品實現營收13.1 億元，同比-3.2%；三元前驅體實現營收100.8 億元，同比+1.5%；正極材料實現營收189.2億元，同比-17.0%；鎳中間品實現營收51.4 億元，同比+89.5%。2023 年，公司擴大產品銷售，銷售費用1.5 億元，同比+96.2%；信用減值損失由-2.1億元縮窄至-0.4 億元，系壞賬損失減少；資產減值損失由-12.9 億元縮窄至-3.7億元，系存貨跌價損失減少；公司經營現金流量淨額34.9 億元，同比+19.6%；淨資產342.8 億元，同比+32.4%。2023 年，有較多在建工程轉固，期末固定資產爲463.4 億元，同比+76.8%，期末在建工程108.2 億元，同比-24.2%。

公司擬向全體股東每10 股派發現金紅利10 元（含稅），且以現金方式回購股份，合計分紅金額約23.3 億元。

各產品出貨量穩定增長，鎳產品出貨量增速較大。出貨量穩定增長，23年三元前驅體出貨量12.9 萬噸，同比+30.6%，正極材料出貨量9.5 萬噸，同比+5%，其中8 系及9 系以上高鎳出貨6.7 萬噸，佔比83%；鈷酸鋰出貨超1.3 萬噸，同比+32%，鈷產品出貨量約4.1 萬噸，同比+12.2%，鎳產品出貨量約12.6 萬噸，同比+87.8%，銅產品出貨量約8.8 萬噸，同比-2.1%；鋰產品銷量0.8 萬噸，同比+104.5%。產能佈局進展順利，公司具備22.5 萬噸鎳中間品生產能力，其中，印尼華飛12 萬噸鎳金屬量溼法冶煉項目於2024 年一季度末基本達產，華越6 萬噸鎳金屬量溼法冶煉項目穩產超產，華科4.5萬噸鎳金屬量高冰鎳項目達產。非洲津巴布韋Arcadia 鋰礦項目建成投產，廣西年產5 萬噸電池級鋰鹽項目碳酸鋰產線於24Q1 達產。

深化全球合作伙伴關係，加強產業一體化全球佈局。上游資源端，公司與淡水河谷、福特汽車共同規劃建設年產12 萬噸鎳金屬量的Pomalaa 高壓酸浸溼法項目並完成項目公司股權交割； 與淡水河谷印尼合作推進Sorowako 礦山資源開發，鎖定兩大礦山低品位褐鐵礦獨家供應；3 月，成功完成AJB 和WKM 兩個印尼礦山項目的少數股權交割，增強鎳礦資源儲備。

下游材料端，投資建設匈牙利巴莫高鎳型動力電池用三元正極項目，並獲得億緯鋰能、遠景動力等動力電池企業的定點供貨協議；與LG 化學簽署諒解備忘錄，建立前驅體及正極材料整體價值鏈戰略性合作關係，並計劃於印尼設立高壓酸浸溼法冶煉、精煉、前驅體合資公司，於摩洛哥設立鋰鹽加工合資公司；啓動印尼5 萬噸三元前驅體項目建設。全球化項目有望深化公司全球一體化佈局，與全球新能源汽車產業深度融合。

投資建議

預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲38.3/48.0/56.4 億元，對應公司5 月7 日收盤價29.39 元，2024-2026 年PE 分別爲13.0\10.4\8.8，我們看好公司全球一體化佈局優勢、全球競爭力持續提升、鎳產能釋放、盈利修復帶來的業績彈性、以及前驅體出貨逆勢高增，我們認爲公司2024年有望迎來業績復甦，首次覆蓋，給予“買入-A”評級。

風險提示

（1）下游需求不及預期：公司產品出貨量、盈利能力、產能佈局受到下游需求影響，如果下游需求不及預期，將影響公司營業收入和淨利潤；（2）產能釋放不及預期：公司業績受到產能釋放節奏影響，如果公司未來產能建設進度不及預期，將直接影響公司業績水平。（3）原材料價格波動影響：公司主營產品有鎳鈷銅鋰產品、正極材料、前驅體等，產品盈利能力和價格直接受到原材料價格變化的影響，如果原材料價格波動較大，將使公司業績波動較大。（4）跨國經營風險及匯兌風險：公司在海外佈局較多產能，2023年海外營收佔比達約56.1%，具有跨國經營風險及匯兌風險。（5）產能過剩風險：正極材料、三元等行業在國內具備產能過剩的情況，公司正極材料、三元業務具有較大營收佔比，如果該行業持續產能過剩，或其他產品所在行業出現產能過剩，將給公司業績帶來不利影響。