投資要點
事件： 2023 年公司實現營收14.09 億元，同比增長19.44%；歸母淨利潤0.89 億元，由虧轉盈。不轉增，不分紅。2024Q1 公司實現營收2.23 億元，同比下降22.81%；歸母淨利潤-0.68 億元，同比下降83.94%，主要受子公司Crazy Maple Studio 出表影響。
海量原創內容儲備且兼備內容持續生產能力。公司深耕數字文化內容行業，持續夯實數字內容基底，圍繞全渠道網絡內容生態需求，服務內容產業上下游，探索多元化內容經營方式。目前，公司平台閱讀業務：以自有原創內容平台、知名作家、版權機構爲正版數字內容的資源超560 萬種，網絡原創駐站作者450 餘萬名；與600餘家版權機構合作，簽約知名作家、暢銷書作者2,000 餘位。在原創內容平台方面，公司以全品類平台+垂類平台的方式，形成多維度發展的內容平台矩陣，兼顧內容的綜合性與獨特性，構建內容生態。公司通過優質內容向C 端用戶直接收費，同時爲頭部閱讀平台、音頻平台、三大運營商以及手機廠商等銷售渠道分銷內容。
豐富內容儲備及龐大受衆群體成爲IP 及相關衍生品發展基礎。公司IP 衍生業務以文學IP 爲核心，以“網文連載+IP 衍生同步開發”爲創作模式，通過對網文進行音頻、漫畫、動態漫、動畫、短劇、影視、遊戲以及文創周邊等衍生形態全模態開發。
其中，音頻方面，子公司鴻達以太擁有超48 萬小時的音頻資源。動漫方面，公司與騰訊、嗶哩嗶哩、愛奇藝、快看漫畫等平台開展合作，動畫《修羅武神》2023年9 月在騰訊視頻獨播，實現動漫熱搜榜及熱播榜top2 等，且多部作品已發行至海外。2023 年6 月公司發佈公告稱擬收購寒木春華51.04%股權，寒木春華覈心IP《羅小黑戰記》已實現從漫畫、番劇、動畫電影、衍生品幾個階段的跨越，具備成熟IP 運營及開發經驗。動畫番劇《羅小黑戰記》推出後廣受好評，全網播放量超10 億次；2019 年上映《羅小黑戰記》動畫電影票房收入超3 億元，併入圍法國昂西國際動畫節的官方長片Contrechamp 競賽單元；目前，《羅小黑戰記2》動畫電影已經在製作中，預計將在2024 年底完成，系列化IP 大電影將持續爲IP 價值放大增值。除傳統動漫外，公司積極嘗試開拓新的IP 衍生形態，由公司和PICO聯合出品、VeeR 製作的《靈籠》VR 動畫番外篇於2023 年12 月上線播出。短劇、影視等衍生業務方面：公司2021 年佈局短劇，藉助公司劇本積累、爆款編劇團隊及投放運營團隊等豐富短劇資源，小說改編劇《招惹》2023 年3 月底在騰訊視頻播出，以分賬票房2000 萬元成爲年度短劇TOP1。
出海業務因地制宜，形成新增長點。根據《2023 中國網絡文學發展研究報告》顯示，網文出海市場規模超過40 億元，海外訪問用戶約2.3 億，覆蓋全球200+國家及地區，其中美國用戶最多。海外子公司CMS 已於2023 年5 月1 日出表，目前系公司參股公司，公司持有CMS 49.16%股份。CMS 面向C 端用戶推出以互動式視覺閱讀平台Chapters、動畫產品Spotlight、浪漫小說平台Kiss、真人短劇平台ReelShort 等系列產品。公司已設立美國子公司COL MEDIA、新加坡子公司COLWEB、日本子公司COL JAPAN，在全球範圍內多點佈局，結合所在國的強勢產業與海外本土市場特徵，輸出符合當地文化背景IP。
AI 相關應用涵蓋多種形式內容生成，將成爲內容生產新趨勢。2024 年政府工作報告提到深化大數據、人工智能（AI）等研發應用，開展“人工智能+”行動，打造具有國際競爭力的數字產業集群。公司依託由小說和出版物所組成超過60TB 的數據集，於2023 年10 月發佈AI 大模型“中文逍遙”1.0 版本，實現一鍵生成萬字小說、一張圖寫一部小說、一次讀懂100 萬字小說等。幫助作者大幅提升內容生產效率，將更多精力投入到內容創意和構思生成工作。自2021 年以來，公司使用“AI主播”進行內容生產，錄製有聲書時長超過18 萬小時，超過2500 萬字小說IP 內容轉化爲外語版本並推向海外市場；AI 生成漫畫及動態漫方面已取得階段性成果，部分由AI 輔助製作漫畫已上線騰訊動漫、快看漫畫、嗶哩嗶哩漫畫等平台，有望成爲今年重要的業績增長點。
投資建議：公司具備海量優質內容與IP 的儲備及製作能力，以內容爲基礎在音頻、動漫、短劇等領域拓展其IP 價值，並與AI 等相關技術構建內容產業生態。我們預測公司2024 至2026 年歸母淨利潤爲1.43/2.05/2.75 億元；EPS 爲0.20/0.28/0.38元；PE 爲129.9/90.6/67.3；首次覆蓋，給予“增持-A”建議。
風險提示：AIGC 相關技術發展不及預期、版權相關政策不確定性、宏觀經濟下行、商譽及資產減值的風險、海外業務的經營風險、市場競爭加劇相關風險等。