事件：好太太發佈2023 年年報及2024 年一季報。2023 年公司實現營業收入16.88 億元，同比增長22.16%；歸母淨利潤爲3.27億元，同比增長49.71%；扣非後歸母淨利潤爲3.23 億元，同比增長46.18%。23Q4 公司實現營業收入5.72 億元，同比增長53.05%；歸母淨利潤爲0.89 億元，同比增長92.11%；扣非後歸母淨利潤爲0.94 億元，同比增長110.08%。24Q1 公司實現營業收入2.92 億元，同比增長5.73%；歸母淨利潤爲0.56 億元，同比增長15.07%；扣非後歸母淨利潤爲0.55 億元，同比增長15.75%。
智能家居收入快速增長佔比提升，24Q1 實現逆勢穩增分產品看，2023 年公司智能家居/晾衣架產品分別實現收入14.33/2.16 億元，分別同比增長26.39%/1.58%。1）智能晾衣架：公司23年技術持續創新，自主研發的晾衣機藍鯨動力系統全面產業化，實現行業承重參數領先，推出“極薄”系列新品快速放量，智能家居產品佔比持續提升。其中，23 年智能產品銷量增長17.77%，性價比款式銷量增速亮眼。2）晾衣架：23 年公司傳統晾衣架營收保持平穩。
24Q1 公司營收同比增長5.73%，在可選消費相對承壓環境下實現逆勢穩增。公司將保持行業技術領先優勢，已連續開發行業領先智能行程自適應及手勢感應、陽光追蹤晾曬等技術，24 年將持續推新。
線下渠道已完成修復並加速增長，線上保持穩增分渠道看，2023 年公司電商/線下分別實現收入10.06 億元/6.66 億元，同比+13.71%/+37.51%。1）電商渠道方面，23 年公司天貓、京東等傳統電商平台實現穩增，加速佈局抖音等新平台，通過直播、短視頻、KOL 推廣等組合拳形式進行新品類培育。2）線下渠道方面，23 年公司加快渠道下沉，深化五金店、新零售、KA 等新渠道佈局，同時通過對經銷商終端展示、專業培訓、營銷活動、配套扶持政策進行深度賦能經銷商，不斷鞏固線下渠道領先優勢。
產品結構優化+零部件自產比例有望持續提升，支撐毛利率向好盈利能力方面，23 年公司毛利率爲51.35%，同比增長4.99pct。23Q4公司毛利率爲53.05%，同比增長3.30pct。24Q1 公司毛利率爲51.94%，同比增長6.23pct。公司23 年毛利率顯著提升，主要系1）核心零部件自產：23 年公司持續提升核心元器件電機組件自供比例，降低成本，助力毛利率提升。公司24 年將繼續提升電機自供產能，進一步降本增效。2）產品結構優化：23 年公司推出超薄款新品順利放量，提升主銷產品價格帶。24 年公司將繼續提高自產元器件的比例，供應鏈端優化等措施來控制成本；
期間費用方面，23 年公司期間費用率爲28.16%，同比增長1.30pct，銷售/管理/研發/財務費用率分別爲20.33%/5.17%/3.15%/-0.48%，同比分別+1.66/-0.39/-0.02/+0.05pct，其中銷售費用有所增長，主要系線上大促期間發力營銷。24Q1 公司期間費用率爲31.48%，同比增長3.87pct ， 銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率分別爲21.95%/7.24%/3.46%/-1.16% ， 同比分別+3.14/+0.41/+0.57/-0.24pct。
綜合影響下，23 年公司淨利率爲19.36%，同比增長3.55pct；23Q4公司淨利率爲15.52%，同比增長3.15pct。24Q1 公司淨利率爲18.98%，同比增長1.53pct。
投資建議：好太太以領先技術持續構建智能家居核心競爭力，進一步豐富全屋智能產品套系，隨着省運營平台持續建設、線上渠道加速拓展、工程渠道結構優化，公司有望實現穩健增長。我們預計好太太2024-2026 年營業收入爲20.57、24.77、29.62 億元，同比增長21.82%、20.42%、19.60%；歸母淨利潤爲3.94、4.78、5.67 億元，同比增長20.26%、21.39%、18.68%，對應PE爲15.5x、12.8x、10.8x，給予24 年20.04x,對應目標價19.51元，給予買入-A 的投資評級。
風險提示：行業競爭加劇、家居需求不及預期、智能晾衣架等智能家居滲透率提升不及預期等風險。