公司發佈2023 年年報及2024 年一季報，2023 年/2024Q1 業績分別同比增長17%/減少71%。公司新產能釋放，盈利能力階段性承壓，但不改長期向好趨勢。維持增持評級。
支撐評級的要點
2023 年公司業績同比增長17%：公司發佈2023 年年報，實現收入19.46億元，同比增長7.41%；實現歸母淨利潤4.12 億元，同比增長16.85%；實現扣非淨利潤3.93 億元，同比增長9.19%。2023Q4 公司實現歸母淨利潤0.85 億元，同比減少27.59%，環比減少32.77%。
2024Q1 公司業績同比減少71%：公司同時發佈2024 年一季報，2024Q1公司實現歸母淨利潤0.29 億元，同比減少70.80%，環比減少65.54%。
風電主軸經營穩健：2023 年，公司持續推進“鑄鍛一體化”，繼續推動風電業務內鑄鍛件產品多元發展，全年實現風電產品出貨15.65 萬噸，同比增長6.65%；風電行業貢獻銷售收入16.18 億元，同比增長1.47%；同時，受益於大宗商品等原材料價格的回落，板塊毛利率同比提升3.16 個百分點至33.50%。
鑄造新產能轉固，階段性影響公司盈利能力：拆分公司逐季度盈利能力來看，2023Q1-2024Q1，公司銷售毛利率分別爲34.46%、36.74%、35.49%、27.68%、23.91%，淨利率分別爲22.91%、27.86%、23.46%、13.92%、11.43%。我們觀察到，2023Q4-2024Q1 公司盈利能力顯著偏低，預計主要是海上風電核心部件數字化製造項目轉固，但產能尚在爬坡階段導致利用率不足而折舊等成本增加所致。但長期來看，前述鑄造產能的投產有望爲公司業務的持續增長注入新動力，2023 年公司鑄造產品收入同比上漲20.02%，顯著高於公司整體收入增速。
擬分三期投資建設28 萬噸鍛造產能：公司同時發佈《關於投資建設高端傳動裝備科創產業園項目（第一階段）的公告》，擬使用自有資金或自籌資金投資26.51 億元建設年產28 萬噸大型高端鍛件的全流程產能，項目建設期4.5 年。我們認爲，本次項目有望提升公司鍛造產能、優化產品結構，提升公司綜合競爭力和盈利能力。
估值
在當前股本下，結合公司年報和新產能爬坡階段的盈利壓力，我們將公司2024-2026 年預測每股收益調整至1.57/2.15/2.67 元（原2024-2026 年預測爲2.20/2.61/-元），對應市盈率12.2/8.9/7.2 倍；維持增持評級。
評級面臨的主要風險
新客戶拓展不達預期；原材料漲價超預期；價格競爭超預期；新品開發不達預期；風電需求不達預期；海外開拓不達預期。