天岳先进发布2023 年年报以及2024 年一季报：2023 年公司实现营收12.51 亿元，同比增长199.90%；归母净利润亏损0.46 亿元，亏损幅度同比收窄。2024 年第一季度，公司实现营收4.26 亿元，同比增长120.66%；实现归母净利润0.46亿元，同比扭亏。

投资要点

产能释放进度超预期，临港工厂一期产能规划提前实现

2023 年公司产能持续提升，济南工厂稳步推进，临港工厂顺利开启交付并加快产能爬坡，已提前实现2026 年30 万片导电性衬底的产能规划，将继续推进二期产能建设。受益于电动汽车、光伏系能源、储能、充电桩等终端需求旺盛以及碳化硅应用渗透加速，叠加公司产能产量提升迅速，2023 年公司实现营收12.51 亿元，同比增长199.90%。盈利能力方面，随着公司产能提升，大规模稳定供应能力获得一线客户认可，同时关键技术布局取得成效，公司2023 年综合毛利率同比转正至15.81%，盈利能力大幅提升，2023 年第三、四季度转向盈利，全年归母净利润亏损收窄。

加强客户合作，市占率快速提升

公司加强与知名客户开展长期合作，目前全球前十大功率半导体企业超过50%已成为公司客户，覆盖国内外电力电子器件、5G 通信、汽车电子等领域知名客户。同时，公司与英飞凌、博世等国际知名企业签署了新的长期合作协议，公司向英飞凌提供6 英寸导电型衬底和晶棒，占英飞凌需求的两位数水平，以及助力英飞凌向8 英寸产品转型。据日本富士经济测算，公司在2023 年全球导电型碳化硅衬底材料市占率跃居全球第二。

产品实现快速转型，领先布局8 英寸导电型衬底公司加快产品转型，车规级导电型碳化硅衬底产品实现行业领先。业内首创使用液相法制备出了低缺陷的8 英寸晶体，具备8 英寸导电型衬底产品质量和批量供应能力并实现批量化销售。目前，公司已实现8 英寸导电型衬底、6 英寸导电型衬底、6 英寸半绝缘型衬底、4 英寸半绝缘衬底等产品的批量供应。

盈利预测

考虑到公司产能爬坡情况以及行业竞争格局，预测公司2024-2026 年收入分别为23.43、34.87、48.03 亿元，EPS 分别为0.33、0.75、1.36 元，当前股价对应PS 分别为10、7、5 倍。碳化硅下游需求持续增长，公司上海临港工厂提前两年达产，我们看好公司产能放量促进市占率继续提升，维持“买入”评级。

风险提示

行业竞争加剧风险、技术迭代风险、下游需求不及预期风险、二期产能建设进度不及预期风险等。