2023 年公司拥有人应占综合溢利同比减少82%。2023 年公司录得约人民币144.93 亿元的收益，同比减少27.63%。实现净溢利约人民币6.11 亿元，同比减少85%；公司拥有人应占综合溢利约为人民币7.08 亿元，同比减少82%。2023 年毛利率降至16.81%，同比下降15.72 个百分点。氟硅化工行业景气度较低，部分产品供给产能增加，而下游需求增长未达到预期，导致行业多个主要产品价格明显下滑，因此公司几个主要业务分部业绩皆有不同程度的下滑。

分业务看：1）2023 年，含氟高分子材料分部业绩为盈利人民币3.37 亿元，同比减少83.07%。该分部重要产品价格大幅下滑是其对外销售收入及业绩下降的重要原因。2）2023 年，制冷剂分部业绩为盈利人民币3.11 亿元，同比减少69.59%。制冷剂业务分部业绩下滑的主要原因是R142b 产品价格的下滑。3）2023 年，有机硅分部业绩为亏损人民币3.31 亿元，同比减少171.31%。有机硅市场受经济形势影响，需求较弱，而国内有机硅行业新建产能全面释放，导致供需短期失衡，市场竞争激烈，产品价格下行，跌破行业成本线。4）2023 年，二氯甲烷、PVC 及烧碱分部录得业绩盈利人民币2.48 亿元，同比减少46.04%。该分部产品市场需求较弱，产品价格有所降低，原材料成本下降幅度不能弥补产品价格的下滑，因此利润水平也随之下降。

公司受益于制冷剂价格提升。根据百川盈孚，截至2024 年5 月7日，R22 市场均价为26000 元/吨，环比+13%，同比+30%；R32 的市场均价为33000 元/吨，环比+14%，同比+120%；R125 的市场均价为45000 元/吨，环比+2%，同比+80%；R134a 的市场均价为32000 元/吨，同比+32%。

科技创新成果显著。公司基于氟硅化工产业链，保持着一定的研发强度。2023 年，公司共有新增牌号产品101 个，一大批高端材料新产品进入市场试样或小批量供应阶段，为公司提升产业高度和竞争力打下良好基础；新增授权专利81 项，目前授权专利共620 项；发布22 项标准，其中2 项国家标准、2 项行业标准、1 项地方标准、17 项团体标准，目前公司主持发布的各类标准已达127 项。

2023 年公司研发支出约为人民币9.35 亿元，占收入比例为6.45%。

盈利预测：我们预计公司24-26 年归母净利润分别为16.36、21.33亿元和25.62 亿元（新增）。基于同行业可比公司估值，并考虑港股相较A 股的估值较低，我们给予2024 年公司9.7 倍PE 估值，照港元兑0.90 汇率计算，对应目标价为10.18 港元（上次目标价为8.87 港元，对应2024 年11 倍PE，+15%），维持“优于大市”投资评级。

风险提示：产品价格波动，下游需求不及预期。