2023 年公司零售业务实现收入205.09 亿元，同比增长6.58%；受益于加盟门店快速增长，加盟及分销业务实现收入34.23 亿元，同比增长122.46%。公司在各地区的发展基本平衡，在华南地区通过成熟品牌市场效应保持销售的稳步增长，同时积极实施省外扩张战略，2023 年华南地区实现收入164.12 亿元，同比增长7.86%；华中地区实现收入22.88 亿元，同比增长12.84%；华东地区实现收入17.88 亿元，同比增长21.38%；其他地区实现收入34.44 亿元，同比增长66.84%。事件：
公司發佈2023 年年報及2024 年一季報，2023 年實現收入245.31 億元，同比增長15.45%；歸母淨利潤11.66 億元，同比增長12.63%；扣非後歸母淨利潤11.41 億元，同比增長13.56%。2024 年一季度實現收入67.52億元，同比增長13.54%；歸母淨利潤3.98 億元，同比下滑19.79%；扣非後歸母淨利潤3.96 億元，同比下滑20.40%。
深耕華南市場，加強全國競爭力
2023 年公司零售業務實現收入205.09 億元，同比增長6.58%；受益於加盟門店快速增長，加盟及分銷業務實現收入34.23 億元，同比增長122.46%。公司在各地區的發展基本平衡，在華南地區通過成熟品牌市場效應保持銷售的穩步增長，同時積極實施省外擴張戰略，2023 年華南地區實現收入164.12 億元，同比增長7.86%；華中地區實現收入22.88 億元，同比增長12.84%；華東地區實現收入17.88 億元，同比增長21.38%；其他地區實現收入34.44 億元，同比增長66.84%。
門店持續拓展，自建+併購+加盟共同發力
公司持續拓展門店數量，截至2023 年底已覆蓋全國19 個省，門店數量達14,074 家，其中直營門店9,909 家，加盟店4,165 家。2023 年公司新開自建門店1,382 家，加盟門店2,158 家，併購門店750 家，關閉門店261家。公司積極承接處方外流，截至2023 年底擁有DTP 專業藥房227 家，獲得個人賬戶醫保定點門店9,100 家，各類統籌報銷定點門店1,985 家，其中門診統籌定點門店1,281 家，雙通道定點門店574 家，門慢門特定點門店1,021 家。
盈利預測、估值與評級
考慮到政策過渡期間行業發展存在不確定性，我們預計公司2024-2026 年收入分別爲293/351/423 億元，對應增速分別爲19.34%/19.94%/20.44%；歸母淨利潤分別爲14.20/17.46/20.96 億元， 對應增速分別爲21.75%/22.94%/20.05%，EPS 分別爲1.25/1.53/1.84 元，3 年CAGR 爲21.58%。公司是國內領先的藥店龍頭，參考可比公司估值，給予公司2024年21倍PE，對應目標價26.19元，維持“增持”評級。
風險提示：處方外流不及預期；盈利能力下滑；政策變動風險；市場競爭加劇；門店擴張不及預期。