公司發佈24 年一季報，24Q1 公司總收入1,403 億元，yoy+5.1%，歸母淨利30 億元，yoy+0.8%，扣非歸母淨利30 億元，yoy+1.3%。24Q1 公司新籤合同額3,311 億元，yoy+2.7%。
24Q1 毛利率同比小幅回落，減值損失增加較多24Q1 毛利率11.8%，yoy-0.4pct。24Q1 期間費用率yoy-1.0pct 至7.1%,其中銷售/管理/研發/財務費用率分別yoy+0.0/+0.1/+0.1/-1.2pct 至0.2%/3.0%/2.3%/1.5%，23Q1 匯兌損失較多致23Q1 財務費用率基數較高，本期回歸合理水平。減值損失影響增加較多、投資收益積極貢獻減少（佔收入比例分別yoy+0.5/-0.1pct 至1.4%/0.2%），部分拖累單季盈利能力。
24Q1 歸母淨利率2.2%，yoy-0.1pct。
負債管控壓力邊際有所增加，24Q1 行業回款環境同比或偏弱24Q1 末資產負債率78.2%，yoy+0.5pct，有息負債比率48.8%，yoy+2.1pct，負債管控壓力邊際有所增加。兩金週轉天數184 天，yoy+16 天。24Q1 經營性現金流同比多流出60 億元至淨流出390 億元，投資性現金流同比多流出8 億元至淨流出154 億元。我們認爲總體反映24Q1 行業回款環境同比或偏弱。
能源電力新籤較快增長，境內增長好於境外
24Q1 新籤分業務，能源電力/水資源與環境/城市建設與基礎設施分別新籤1,988/534/695 億元，分別yoy+26.5%/+6.3%/-34.3%，能源電力延續快速增長。分區域，境內境外新籤分別爲2,779/532 億元，分別yoy+3.7%/-2.3%。
轉型效果逐步顯現，維持“買入”評級
我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲6,806/7,585/8,540 億元，yoy分別爲+12%/11%/13%，歸母淨利潤分別爲143/161/185 億元，yoy 分別爲+10%/13%/15%，EPS 分別爲0.83/0.94/1.08 元/股，3 年CAGR 爲12.6%。
水利投資及新能源工程需求景氣度均優，公司工程業務增長前景較好。電力運營業務規模快速增長，關注砂石業務積極貢獻。維持公司24 年目標PE10 倍，對應目標價8.32 元，維持 “買入”評級。
風險提示：戰略執行弱於預期、電力及基建投資低於預期、減值風險、新能源業務拓展不及預期