事件：公司發佈2023 年年報及24 年一季報，公司23 年實現營收25.27 億元（-5.23%），歸母淨利及扣非淨利0.27 億元、0.63 億元，實現扭虧爲盈；公司24Q1 實現營收6.89 億元（-11.29%），歸母淨利及扣非淨利0.41 億元（-59.58%）、0.53 億元（-42.72%）。
產品結構變動+CDMO 快速增長，23 年扭虧爲盈：公司23 年業績扭虧爲盈，主要是1）仿製藥原料藥業務受產品結構以及規範市場銷售佔比提升等影響，毛利率同比增長12.01pct 至34.41%；2）毛利率較高的CDMO 業務由於商業化需求持續增長，同比增長54.15%；3）公司降本增效取得一定成果，管理費用同比下降，銷售、管理、財務、研發費用率分別爲3.87%（+2.09pct）、13.06%（-1.16pct）、1.44%（+1.82pct）、9.65%（+0.98pct）。
非沙坦原料藥快速增長，CDMO+製劑有望維持高增：分業務來看，仿製藥原料藥及中間體業務23 年實現營收20.05 億元（-14.69%），其中非沙坦類原料藥23 年收入2.06 億（+45.53%），24Q1 實現同比增長80%，未來看好非沙坦類繼續放量，同時沙坦類下游客戶去庫存結束以及價格見底，原料藥業務有望回暖；CDMO 業務來看，除原有穩定的商業化品種外，與恒瑞醫藥合作的降血糖類和抗腫瘤類產品也在持續推廣，CDMO 業務有望維持快速增長；製劑業務來看，公司產品梯隊逐漸豐富，截止24 年4 月底，公司累計已獲批24 個製劑品種（涉及37 品規），同時23 年15 個在全國集採/省級續採中中標的產品將在24 年開始供應，爲製劑業務的快速增長奠定基礎。
投資建議：我們預計公司2024-2026 年實現營業收入29.80/35.10/41.40 億元，歸母淨利潤2.76/3.65/4.44 億元。對應PE 分別爲25.39/19.17/15.76 倍，維持“增持”評級。
風險提示：原料藥價格波動風險；產能釋放進度不及預期；匯率波動風險等。