2023 年實現歸母淨利潤7.3 億元，2024 年一季度收入利潤略有下滑。2023年公司實現營業收入393.8 億元，同比+11.9%，實現毛利32.14 億元，同比+29.4%，實現歸母淨利潤7.30 億元。由於2023 年減值計提規模高於預期，最終歸母淨利潤略低於此前8.01 億元的預期。2024Q1 公司實現營業收入67.3 億元，同比-22.3%，實現歸母淨利潤1.48 億元，同比-11.2%。
工程總包業務盈利能力顯著提升，推升公司總體毛利率。2023 年公司實現營業收入393.8 億元，略低於預期值414.9 億元，整體毛利率爲8.2%，高於預期值7.3%，實現毛利32.14 億元，高於預期值30.25 億元。實際經營數據與預期的偏差主要來源於工程技術服務業務，其中工程總包業務實現收入320.3 億元，同比+15.8%，低於預期3.5%，毛利率爲2.73%，較上年顯著增加0.81pct，實現毛利潤8.74 億元，同比+64.1%，高於預期+31.7%。
預計後續減值規模有望繼續下降。2023 年公司計提減值損失3.21 億元，其中包含固定資產減值損失0.65 億元，各類應收款減值損失2.30 億元。2023年總體減值規模較2022 年的12.67 億元明顯減少，但仍顯著高於2021 年的0.83 億元。“內蒙古電站資產”和“對騰暉光伏應收款”兩項資產對2022年及2023 年減值的影響較大，本次計提後剩餘風險敞口進一步減小，預計後續減值規模有望繼續下降。
工程業務穩健增長，總包盈利能力顯著提升。2023 年公司工程業務實現收入343.7 億元，同比+13.1%，全年新簽訂單502.6 億元，同比+22.1%，年末在手訂單432.9 億元，較上年末增加44.0%。工程業務中，設計和諮詢業務實現收入23.4 億元，同比-13.6%，工程總包業務實現收入320.3 億元，同比+15.8%。毛利率方面，2023 年公司設計和諮詢毛利率63.03%，同比提升10.18pct，工程總包毛利率2.73%，同比提升0.81pct。由於工程總包業務毛利率較低，毛利率0.81pct 的提升幅度對利潤的提振效果顯著。
半導體業務經營穩健，產品升級推動毛利率提升。公司半導體業務主要從事半導體生產的後工序服務，包括探針測試、封裝、封裝測試、模塊裝配、模塊測試服務。2023 年，公司半導體業務實現收入45.3 億元，同比-2.1%，保持相對穩定的收入規模。公司與SK 海力士合資的子公司海太半導體推進DDR5 產品工藝升級和產能提升，毛利率由上年的13.06%提升至14.05%。2023年公司半導體業務核心經營主體海太半導體/太極半導體分別實現營業收入38.05 億元/7.54 億元，實現淨利潤2.19 億元/0.04 億元。
經營性現金流整體穩健。2023 年公司經營活動產生的現金流淨額爲12.58億元，同比-31.4%，經營性現金流入373.9 億元，同比+10.6%，經營性現金流出361.3 億元，同比+13.0%，現金流淨額同比減少主要原因是公司光伏電站資產受到處罰，於2023 年退回已收電費補貼4.13 億元。2023 年公司收現比/付現比分別爲94.42%/89.58%，較上年-0.94pct/+2.28pct。
2024 年一季度回款增加，重大項目訂單加速結轉可期。2024 年第一季度公司實現營業收入67.26 億元，同比-22.3%，經營活動產生的現金流量淨流出5.27 億元，爲5 年內最少的一季度流出規模，收現比上升至103.1%，爲5年內一季度最高。2024 年第一季度，公司預收賬款及合同負債合計30.9 億元，較上年末小幅減少0.5 億元，應收票據及應收賬款57.6 億元，較上年 末減少3.46 億元，爲近五年內一季度首次淨減少。因此可以判斷，公司一季度營收規模下滑而現金流入明顯增加，主要原因可能爲存量應收款收回較多；考慮到2023 年末公司在手訂單同比+44.0%，而一季度合同負債並無明顯增加，當前公司在手重大訂單可能集中在前期準備工作階段，導致收到的預收款較少，同時結轉的收入較少。可以期待重大項目加速進入集中施工階段，收入和利潤或將迎來回升。
投資建議：下調盈利預測，維持“買入”評級。公司是高科技工程設計和總包龍頭企業，公司在手訂單充足，簽約多項重大電子工程總承包項目，總包業務平台化優勢開始顯現，產業鏈議價能力持續增強，盈利能力觸底回升。
考慮到公司個別資產仍存在潛在的減值風險，小幅下調盈利預測，預測公司2024-2026 年歸母淨利潤9.83/11.13/12.35 億元（前值10.43/13.63/17.61億元），每股收益0.47/0.53/0.59 元(前值0.49/0.65/0.84 元)，對應當前股價PE 爲13.4/11.8/10.7X，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟形勢變化的風險、政策變化的風險、市場競爭的風險、子公司海太半導體對單一客戶依賴的風險、工程總包業務中設備供應商議價能力提升的風險、核心技術人員流失的風險、應收賬款減值的風險。