投資要點
事件：湖南裕能披露2023 年年報和2024 年一季報。
業績略超預期。2023 年，公司實現營收413.58 億元，同比-3.35%；實現歸母淨利15.81 億元，同比-47.44%；實現扣非歸母淨利15.18 億元，同比-49.9%。24Q1，公司實現營收45.20 億元，同比-65.69%；實現歸母淨利1.59 億元，同比-43.56%；實現扣非歸母淨利1.52 億元，同比-43.13%。在行業競爭加劇、上游材料價格大幅波動的背景下，公司營收和淨利同比下滑，但橫向對比來看，在行業大部分公司大幅虧損的情況下，公司仍然保持了一定淨利潤，綜合能力行業領先。
公司產銷高增，盈利能力好於行業平均水平。2023 年，公司磷酸鐵鋰產量50.44 萬噸，同比增長49.6%；銷量50.68 萬噸，同比增長56.49%，其中儲能場景的產品佔比約28%。我們測算公司2023 年單位淨利約0.3 萬元/噸。2024Q1，公司磷酸鐵鋰銷量13.6 萬噸，同比增長32.63%；其中，3 月單月銷售5.94 萬噸，產能利用率超過98%，基本接近滿產。我們測算公司2024Q1 單位淨利約0.12 萬元/噸。
一體化、全球化兩手抓，公司綜合實力繼續提升。公司全資子公司近期取得磷礦採礦許可證，有助於公司打通上游核心資源一體化佈局，設計規模年產120 萬噸磷礦石，預計2025H2 實現規模化開採。
另一方面，公司出海征程開啓，擬在西班牙投資建設5 萬噸鋰電正極材料，目前已有部分客戶表達了業務合作意向。本次出海順應全球新能源的發展趨勢，有望提升公司的綜合競爭力。
盈利預測與估值
我們預計公司2024-2026 年營業收入249.48/316.95/382.82 億元， 同比增長-39.68%/27.05%/20.78% ； 預計歸母淨利潤10.67/20.21/27.71 億元，同比增長-32.50%/89.44%/37.09%；對應PE分別爲26.32/13.89/10.13 倍，給予“增持”評級。
風險提示：
下游需求不及預期；原材料價格波動風險；市場競爭加劇風險；國內外政策變化風險。