投資要點
事件：恩捷股份披露2023 年年報和2024 年一季報。
公司經營業績略有承壓。2023 年，公司實現營收120.42 億元，同比-4.36%；實現歸母淨利25.27 億元，同比-36.84%；實現扣非歸母淨利24.61 億元，同比-35.90%。其中，2023Q4，公司營收29.49 億元，同比-10.95%，環比-16.34%；實現歸母淨利3.73 億元，同比-51.82%，環比-50.18%。2024Q1，公司營收23.28 億元，同比-9.38%，環比-21.07%；實現歸母淨利1.58 億元，同比-75.64%，環比-57.62%。
受行業供需等因素影響，隔膜產品售價有所下調導致公司毛利率走低。2023 年/23Q4/24Q1 公司毛利率分別爲37.43%/28.43%/18.87%。
受到行業競爭加劇影響，公司隔膜產品售價有所調整，導致2023 年起公司毛利率逐季度下滑，相比2022 年超40%的毛利率下滑程度較大。2023 年，公司隔膜產品產量71 億平，銷量62 億平，庫存量約19億平。2023 年隔膜收入100.8 億元，同比降低5.22%。
全球化佈局繼續推進，產品和客戶結構有望優化。2023 年，公司境外銷售收入20 億元，同比增長超50%。公司匈牙利隔膜基地已完成建設，首條塗布膜產線已開機，首條基膜產線已貫通；美國市場初步規劃建設7 億平塗布隔膜產線。隨着公司海外佈局的進一步落地，公司的產品和客戶結構將繼續優化。
盈利預測與估值
我們預計公司2024-2026 年營業收入136.70/180.43/225.23 億元， 同比增長13.52%/31.99%/24.83% ； 預計歸母淨利潤17.24/26.17/33.45 億元，同比增長-31.76%/51.79%/27.81%；對應PE分別爲23.60/15.55/12.16 倍，給予“增持”評級。
風險提示：
下游需求不及預期；市場競爭加劇風險；國內外政策變化風險。