2023 年業績低於我們預期，1Q24 業績符合我們預期公司公佈2023 年報及1Q24 業績：2023 年營收19.46 億元，同比+32.2%，歸母淨利潤1.82 億元，同比-13.9%，低於我們預期，主要系營收規模及新產能上量不及預期所致。1Q24 實現收入5.46 億元，同比+44.2%，歸母淨利潤0.80 億元，同比+84.2%，符合我們預期。
發展趨勢
收入穩步增長，同步器和差速器業務貢獻主要增量。2023 年公司整體收入保持穩定增長，分業務來看，1）同步器總成業務：實現收入8.61 億元，同比增長25.3%，修復到2021 年水平，毛利率略微下滑至28.07%，主要系規模效應邊際減弱所致；2）航空零部件：實現收入2.22 億元，同比+15.0%，毛利率下滑至47.55%，主要系項目結構變更所致；3）差速器業務：2023 年是公司差速器業務上量的第二年，實現收入2.72 億元，同比+124.8%，因行業競爭加劇導致毛利率尚未轉正。綜合來看，我們認爲，公司2023 年盈利能力的下滑主要系新項目攤銷固定成本較高、長期股權投資不及預期以及財務費用增加等所致，隨着新項目產能釋放帶來的成本下降及財務費用的改善，盈利能力有望實現較快恢復。
加快公司新能源汽車產品佈局，精密減速器拓寬業務場景。公司2023 年內向不特定對象發行可轉換公司債券項目，擬募集5.5 億元資金用於投資建設新能源汽車用電機軸產線，豐富公司新能源汽車產品系列，完善現有汽車產業佈局。目前公司的“新能源汽車關鍵零部件生產基地建設”項目廠房建設順利，並已陸續開始安裝調試相關設備，同步佈局精密行星減速器。我們認爲，公司的精密減速器有望在新能源汽車、仿生機器人、工業機器人、智能家居、3C 電子、醫療器械等多領域應用，爲公司業務發展提供增量場景。
持續完善雙主業，加強航空航天業務的深度融合及資源整合。2023 年內，公司持續加大對子公司昊軼強的資金、技術和資源投入，促進其民機業務持續高速增長。我們認爲，公司通過持續推動航空航天業務與汽車機加技術的交互，加強精密零件製造的技術儲備，有利於進一步夯實“汽車+航空航天”雙主業佈局，提升綜合實力。
盈利預測與估值
考慮車企價格戰對汽零業務盈利影響，我們下調2024 年盈利預測19.0%至3.02 億元，引入2025 年盈利預測3.63 億元。當前股價對應2024/2025 年17.1 倍/14.2 倍P/E。綜合考慮利潤下修和精密減速器和航空零部件的估值中樞上移，維持跑贏行業評級，維持目標價14.70 元不變，對應2024/2025年19.1 倍/16.0 倍P/E，較當前股價有11.8%上行空間。
風險
下游整車價格戰影響汽零業務盈利能力，差速器業務發展不及預期。