事件描述
2024 年4 月23 日晚，龍佰集團發佈2023 年年報及2024 年一季報，2023 年實現營業收入267.94 億元，同比增加10.93%；歸母淨利潤32.26 億元，同比減少5.64%。其中2024Q1 實現營收72.94 億元，同比增長4.54%，環比增長12.03%，實現歸母淨利潤9.51 億元，同比增長64.15%，環比下降12.27%，銷售毛利率28.29%，環比改善+0.75pct。
鈦白粉產銷提升，價格觸底提升，公司業績逐步修復2023 年，鈦白粉行業景氣度從底部逐步復甦，價格有所反彈，公司有效提高鈦白粉、 海綿鈦產能利用率，鈦白粉、 海綿鈦產銷量提升明顯。根據百川數據，2023Q4、2024Q1 鈦白粉均價分別爲16361.69、16063.75 元/噸，環比分別變化+4.40%、-1.82%。2023 年，公司生產鈦白粉119.14 萬噸，同比增長20.36%，其中硫酸法鈦白粉 80.40 萬噸，同比增長18.18%，氯化法鈦白粉38.74 萬噸， 同比增長25.18%；共銷售鈦白粉 115.89 萬噸， 同比增長 24.93%， 其中，國內銷量佔比 43.53%， 國際銷量佔比 56.47%。2023 年生產海綿鈦 5.18 萬噸，同比增長 36.05%，銷售海綿鈦 4.70 萬噸，同比增長28.15%。
2023 年生產鐵精礦424.08 萬噸，同比增加 16.63%，銷售鐵精礦433.82 萬噸， 同比減少 0.65%；生產鈦精礦 147.45 萬噸，同比增長 26.14%，全部內部使用，有效保障了公司原料供應。
出口景氣度提升，新產能持續推進，助力成長空間近些年，海外鈦白粉廠商在成本及環保壓力下，競爭力逐漸不佔優勢，國內鈦白粉企業技術及產能雙雙提升，出口量逐年提升。2023 年全年，國內鈦白粉出口量164.2 萬噸，同比增長16.75%。2024.03，鈦白粉出口量達到19.6 萬噸，同比增長29.64%，環比增長46.76%，出口價格2264.64 美元/噸，環比2 月增加63.29 美元/噸，出口景氣度進一步提升。新產能方面，龍佰礦冶公司20 萬噸/年氯化法鈦白粉建設項目目前處於環評批覆階段，雲南國鈦年產3 萬噸轉子級海綿鈦智能製造技改項目二期（1.5 萬噸） 正在進行設備調試；甘肅國鈦 3萬噸/年轉子級海綿鈦技術提升改造項目二期（ 1.5 萬噸）正在進行設備調試。年產 20 萬噸電池材料級磷酸鐵項目三期（ 10 萬噸）正在進行部分廠房建設，公司的一體化佈局將進一步夯實在鈦產業的地位及優勢。
投資建議
公司垂直一體化鈦產業鏈成本優勢顯著，加速佈局高端海綿鈦以及鋰電新能源材料項目有序推進，將爲公司帶來第二成長空間，目前鈦白 粉行業景氣度向好，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲39.02、44.90、53.15 億元（2024-2025 前值分別爲35.90、43.23 億元），同比增速爲21.0%、15.0%、18.4%。當前股價對應PE 分別爲13、12、10 倍。維持“買入”評級。
風險提示
（1）項目建設進度不及預期的風險；
（2）項目審批進度不及預期的風險；
（3）原材料價格大幅波動的風險；
（4）產品價格大幅下跌的風險。