業績總結：公司發佈2023年年報和2024年一季報。2023年公司實現營收61.0億元，同比+3.6%；歸母淨利潤7.8億元，同比-26.5%；扣非淨利潤7.9 億元，同比-24.9%。24 年一季度公司實現營收14.0 億元，同比-15.6%；歸母淨利潤0.2 億元，同比-93.7%；扣非淨利潤0.1 億元，同比-95.6%。
23 年受歐洲地區庫存影響，逆變器銷量同比下降；23Q4~24Q1 毛利率下降。
23 年公司併網+儲能逆變器銷量約74 萬臺，同比下降20.7%，主要受歐洲地區逆變器高庫存以及戶儲需求增速下降的影響。併網逆變器營收40.6 億元，同比增長1.5%；儲能逆變器營收4.4 億元，同比下降58.9%。23Q4/24Q1 公司綜合毛利率分別爲21.5%/24.2%，較前期30%+毛利率下降，主要原因在於海外亞非拉地區逆變器價格有所下降，且24Q1 海外低毛利地區和國內銷售佔比較高。
另一方面，物料成本較高，使用前期較高材料庫存，因此影響綜合毛利率。
海外市場逐步恢復，二季度出貨與盈利有望環比恢復。隨着海外併網逆變器市場需求恢復，二季度公司逆變器出貨有望達到30 萬臺以上，海外出貨有望達到20 萬臺以上，海外市場趨勢向上明顯。另一方面，一季度末公司原材料招投標價格下降，原材料成本二季度將下降，Q2 起毛利率有望回升。
戶用光伏發電系統、新能源電力業務保持高速增長。23 年公司戶用光伏發電系統業務收入11.9 億元，同比增長106.2%，毛利率爲60%；新能源發電業務營收2.9億元，同比增長117.1%，全年新增已運營戶用光伏發電系統容量1.5GW。
報告期內公司出售電站規模5MW 左右，至23 年末分佈式電站併網規模爲1.2GW 左右。
盈利預測與投資建議：公司作爲組串式逆變器龍頭，隨着歐洲地區戶儲逆變器去庫結束，出貨有望迎來拐點。我們預計未來三年歸母淨利潤CAGR爲29.87%，維持“持有”評級。
風險提示：全球光伏裝機不及預期的風險；海外庫存去化不及預期的風險；原材料價格波動，公司盈利能力下降的風險；匯率波動的風險。