事件描述
公司發佈2023 年年度報告，實現收入826.4 億元（同比+33.3%），實現歸屬淨利潤8.0 億元（同比+539.1%），實現歸屬扣非淨利潤4.5 億元（同比+5208.3%）。其中Q4 單季度實現收入209.0 億元（同比+41.2%，環比-15.9%），實現歸屬淨利潤-1.1 億元（同比減虧，環比-113.3%），實現歸屬扣非淨利潤-2.7 億元（同比減虧，環比-138.0%）。
事件評論
2023 年產能規模提升明顯，長絲量價齊升。2023 年公司滌綸長絲、PTA 產能達到1350、1020 萬噸/年，分別增加390、300 萬噸/年，服裝內需較2022 年修復明顯，公司長絲產量、銷量分別爲1043、1031 萬噸，分別同比+34.2%、+35.0%。盈利方面，受益下游紡織服裝需求回暖，滌綸長絲效益顯著提升；根據中纖網，2023 年華東POY、FDY、DTY價差分別爲1099、1649、2305 元/噸，分別較2022 年增長38、118、2 元/噸，且2023年企業庫存基本保持健康位置，虧本促銷/踩踏出貨現象鮮有出現，效益明顯好於2022 年。
2023Q4 受淡季影響景氣小幅下滑。經過“金九銀十”傳統旺季，滌綸長絲在四季度迎來季節性轉淡；根據中纖網，2023Q4 華東POY、FDY、DTY 價差分別爲1020、1587、2218 元/噸，分別環比2023Q3 下滑66、44、196 元/噸，價差下行公司業績環比回落。
看好滌綸長絲供需格局優化，景氣提升。需求端：國內滌綸長絲表觀消費量由2014 年的2117 萬噸增長至2023 年的4305 萬噸，複合增速達8.2%；滌綸作爲化纖最大品類，具備高彈、耐磨、耐熱等優異性能，且價格較傳統天然纖維如棉花等優勢明顯，且仿棉仿毛等應用持續拓展，佔比逐年提升；海外服裝庫存經歷漫長去化進程，有望迎來補庫週期，帶動上游面料需求改善。供給端：過去2 年行業景氣觸底，約有近300 萬噸/年產能出清。
而根據我們統計，2024 年滌綸長絲行業淨新增產能僅約41 萬噸，佔國內滌綸長絲總產能約0.8%，供給增量極其有限；2025 年滌綸長絲行業存在部分新增產能，但各家產能擴張有序，供給壓力不算太大，供需偏緊格局有望延續，至少不存在顯著過剩情形；中長期來看，龍頭資本開支轉向海外煉化，國內滌綸長絲擴產有望延續放緩節奏。我們看好滌綸長絲供需迎來改善，行業迎來上行週期。
佈局海外煉化，成長性卓越。2023 年6 月，公司發佈公告，擬啓動泰昆石化印尼煉化一體化項目，項目總投資額86 億美金，規模爲1600 萬噸/年煉油，對二甲苯（PX）產能520 萬噸/年，乙烯80 萬噸/年，公司間接持有項目主體泰昆石化45.9%股份。海外佈局煉化前景寬廣，打開公司長期發展空間。
維持“買入”評級。公司是國內滌綸長絲龍頭，產銷量連續多年排名第一，有望受益滌綸長絲景氣上行，彈性巨大，佈局海外煉化，成長空間廣闊，預計公司2024-2026 年歸屬淨利潤分別爲35.9、48.3、62.0 億元，維持“買入”評級。
風險提示
1、服裝需求不及預期；
2、原油價格大幅波動。