核心觀點
公司2024 年一季度實現營收/歸母/扣非24.63/1.14/1.01 億元，同比-43%/-84%/-85%，環比-25%/-18%/-12%，公司在行業普遍承壓的情況下，通過原材料自供、Li 鹽單獨銷售、深度綁定大客戶戰略，保持較好的產品競爭力和盈利能力。一季度受到春節和行業淡季影響，行業產能利用率底部已經形成，疊加3 月公司產線停產檢修，費用和攤銷相對較高，Q2 起伴隨下游需求回升、大客戶放量、鋰鹽出貨爬坡加速，預計公司盈利能力將逐步提升。
事件
公司2024 年一季度實現營收/歸母/扣非24.63/1.14/1.01 億元，同比-43%/-84%/-85%，環比-25%/-18%/-12%。
簡評
電解液：溶劑實現單獨出貨，行業盈利已經築底1）出貨量方面，我們預計Q1 公司電解液出貨近9 萬噸，同比增速約10%，其中6F 自供比例在2023 年93%的基礎上繼續提升；得益於新客戶拓展和爬坡，6F 及LIFSI 合計實現千噸以上銷售，若折算到電解液總體出貨量預計突破10 萬噸。
2）盈利來說，24Q1 電解液單噸盈利約千元，環比下降顯著主要系①下游需求季節性環比下降造成同業競爭加劇、售價下行；②Q1 春節假期開工率約50%，疊加3 月公司產線停產檢修，費用和攤銷相對較高。公司通過Li 鹽自供的一體化優勢，在行業普遍承壓的情況下，仍然保持較好的產品競爭力。
3）展望未來，預計公司2024 年出貨增速與行業相當，有望實現電解液出貨50 萬噸，同時Q2 伴隨下游需求回升、大客戶放量、鋰鹽出貨爬坡加速，預計單噸盈利逐步提升。
磷酸鐵：淡季單價下行，公司虧損收窄
預計Q1 磷酸鐵出貨1.2 萬噸，同比增速超100%，但受磷酸鐵售價下行，公司一期15 萬噸產能利用率依然較低，業務處於虧損狀態；公司磷酸鐵回收業務已處於中試狀態，隨着規模效應強化及原材料回收貢獻，預計Q2 起虧損收窄。
日化材料及特種化學品：深度綁定大客戶，業績經營穩定日化材料公司實施深度綁定國內外大客戶，持續擴大在歐萊雅、寶潔、聯合利華等國際 MNC 的市場份額，一季度盈利超5000 萬，全年收益貢獻穩定。
投資建議：預計公司24/25/26 年實現歸母淨利潤11.2/23.2/30.4 億元，對應當前股價的PE 爲38.2/18.4/14.0倍，鑑於公司當前電解液盈利處於歷史低位，公司龍頭地位穩固，給與增持評級。
風險分析
1）下游新能源汽車產銷不及預期：銷量端可能受到出口限制、需求疲軟等影響而不及預期；產量端可能受到上游原材料價格大幅波動、限電等影響不及預期，進而影響公司相關業務出貨量及盈利能力。
2）原材料價格下跌超預期：2023 年以來原材料價格持續下跌，同時原材料價格階段性出現大幅波動，價格不穩定性出現下游買漲不買跌情緒，對於終端需求有一定影響，與此同時對於公司短期業績有擾動。
3）公司重點項目推進不及預期：公司作爲新能源賽道參與者，重點項目的推進是支撐營收和利潤的關鍵，也是公司成長性的反映，重點項目推進不及預期將影響當期和遠期業績。